ProCap CIO：比特幣ETF的AP機制或削弱現貨價格發現

核心觀點：AP機制引發結構性問題

比特幣財庫公司（ProCap）首席投資官兼Bitwise顧問Jeff Park指出，市場熱議的「JaneStreet壓制BTC」並非單一機構陰謀，而是IBIT等比特幣ETF授權參與者（AP）機制帶來的結構性影響。

AP機制的運作與影響

在RegSHO等框架下，IBIT等ETF的AP（如JaneStreet、JPMorgan、Macquarie）可不借入即賣空ETF份額，並以BTC期貨對沖而非買現貨。這種機制形成了一個「灰色窗口」，導致資金流入未必轉化為現貨買盤，從而削弱了ETF與NAV（淨資產價值）的價差通過現貨購買自然收斂的機制。

價格發現與價值定位

Park認為，現貨ETF的授權參與者在創設、贖回份額時，可透過衍生品對沖並延遲在現貨市場買賣BTC，導致ETF資金流入與現貨買盤並非同步。他強調，這與比特幣「脫離傳統金融」的初衷相悖，可能將BTC價格上限限制在15萬美元以下。

與GBTC的比較

Park指出，傳統ETF適合價值源於外部的資產，但比特幣的價值在於獨立於機構。相比之下，老版GBTC雖有缺陷，但無此「無限資金漏洞」。