地緣衝突重燃，通膨壓力迫使美聯儲按兵不動

戰爭衝擊能源價格與通膨數據

2 月 28 日，美國與以色列聯合對伊朗發動軍事打擊，導致地緣政治緊張局勢升級。此衝突直接影響到關鍵水道霍爾木茲海峽，該水道全球約五分之一的石油供應經過此處。伊朗實際上已封鎖該海峽，導致布倫特原油價格從衝突前的每桶約 70 美元飆升至每桶 118 美元，隨後雖有所回落但仍維持在每桶 96 美元左右的高位。

能源價格的劇烈波動對美國通膨數據造成顯著影響。汽油價格指數幾乎佔當月 CPI 所有項目漲幅的四分之三，3 月份全美平均零售汽油價格近四年來首次突破每加侖 4 美元。CPI 數據顯示，食品價格同比上漲 2.7%，能源價格帶來的部分通膨效應可能需要數月時間通過供應鏈傳導至消費者端。

降息預期急轉直下，市場押注今年零降息

在戰爭爆發前，市場普遍預期特朗普政府提名的前聯儲理事凱文·沃什上任後將推動大幅降息，全年預計降息 2 到 3 次。然而，隨著地緣衝突持續，市場預期發生劇烈變化。

Polymarket 目前給出的 2026 年全年零降息概率為 44%，而戰爭爆發前該概率僅為 4%。另一預測平臺 Kalshi 將零降息情景的概率定為 38.5%。聯邦基金利率期貨定價顯示，年內按兵不動的概率依然高達 70% 以上，這意味著今年可能不會降息了。

美聯儲陷入政策兩難

3 月 17 日至 18 日的美聯儲 FOMC 會議維持利率在 3.5% 至 3.75% 區間不變。會議紀要顯示，多數官員擔心戰爭可能損害勞動力市場，需要降息；但同時許多決策者強調了通膨風險，這最終可能需要加息。這種同時裝著降息和加息兩種可能性的紀要，被視為美聯儲歷史上最尷尬的處境之一。

安永博智隆首席經濟學家格雷戈裡·達科謹慎預測，展望 2026 年第四季度及年末，或有因素推動美聯儲放鬆貨幣政策，但那將是出於糟糕的理由。他同時提出現實可能性：美聯儲下一步行動或將是加息。

共和黨面臨中期選舉壓力

降息對特朗普的政治日程至關重要，因為降息能壓低借貸成本、刺激消費並推高股市，有助於爭取年底即將到來的中期選舉。然而，通膨持續走強令部分經濟學家認為美聯儲今年不會降息，這對共和黨的形勢相當嚴峻。

Polymarket 數據顯示，中期選舉中，民主黨贏下眾議院的概率高達 86%，贏下參議院的概率從戰前劣勢的 36% 反轉為優勢方的 56%。為了集中精力準備中期選舉，特朗普需要趕快實現衝突降級以穩定資本市場，否則油價成本上升導致的通膨將對其民意支持度造成打擊。

伊朗採取拖延戰術

4 月 10 日在伊斯蘭堡開啟的談判兩天後宣告破裂。分析指出，雙方條件差距巨大，美國要求伊朗開放霍爾木茲海峽、停止核活動等，而伊朗則要求全部美軍撤出中東、解除經濟制裁等。這被視為兩套平行宇宙的要求。

一些美國智庫認為，伊朗可能會選擇「持久博弈」，將中期選舉作為對美國的「施壓點」。作為獨裁國家，伊朗沒有選舉更迭壓力，它只需要等待特朗普的中期選舉窗口關閉，讓共和黨在眾議院承壓，迫使美國找到下臺階的理由。目前局勢是特朗普手握降息訴求、中期選舉壓力和對伊朗開戰的軍事包袱，三者同時壓在一個加速走向 11 月的時鐘上。