財報“美顏”下的天能動力：鉛酸見頂，百億鋰電不贏

2025 年財報揭示業績矛盾

天能動力（00819.HK）於 2025 年發佈年度財報，雖然淨利潤同比增長 25%，但市場對其增長質量產生質疑。財報顯示，公司營收結構存在顯著矛盾，部分業務僅衝規模而不貢獻核心利潤。

貿易業務佔比高但毛利微薄

根據年報披露，2024 年天能動力貿易及其他業務收入達 331.10 億元，佔總營收的 43.19%。然而，該板塊毛利率常年不足 1%，被指僅用於擴大營收規模，並未對核心利潤做出實質貢獻。

鉛酸電池市場見頂

當前存量約 4-5 億輛鉛酸電動車，剩餘壽命僅剩 5 至 10 年，市場增長空間有限。儘管部分觀點認為可通過自由現金流賺回市值，但整體行業已進入存量競爭階段。

鋰電業務面臨挑戰

儘管天能動力在鈉電、鋰電等領域有所佈局，但面對激烈的行業競爭，其百億級鋰電業務並未展現出預期的盈利能力，導致港股鋰電行業呈現冰火兩重天的局面。