Telegram 2025財報謎題：營收猛漲65%，卻被 TON 拖累出2億虧損？
背景與核心數字
根據媒體報導的未經審核財報，Telegram 在 2025 年上半年實現收入 8.7 億美元，同比增長 65%，大幅超過 2024 年上半年的 5.25 億美元；同期實現近 4 億美元的營業利潤。
收入結構與 TON 的影響
廣告收入增長 5%，達 1.25 億美元；高級訂閱收入飆升 88%，達 2.23 億美元；此外，Telegram 與 TON 區塊鏈簽署的獨家協議，使 TON 成為 Telegram 小程序生態系統的獨家區塊鏈基礎設施，為 Telegram 帶來近 3 億美元的相關收入。
2024 年的全年表現與 2025 年的波動
2024 年 Telegram 全年收入達 14 億美元，實現年度盈利 5.4 億美元；2025 年上半年收入 8.7 億美元，雖同比增長 65%，但淨虧損仍達 2.22 億美元，原因在於對所持 TON 代幣資產進行重新估值，TON 價格在 2025 年持續下跌，跌幅一度超過 73% 。
大規模出貨 TON 與爭議
報導稱 Telegram 在 2025 年大規模出貨 TON 代幣，銷售額超過 4.5 億美元，且超過 TON 當前流通市值的 10% 。 TONStrategy 董事會主席 Manuel Stotz 的公開說明稱，Telegram 出售的 TON 代幣均設定四年分期解鎖，短期內無法在二級市場流通，並由長期投資者持有；Telegram 仍持有相當數量的 TON，並透過廣告分成與新 TON 收入持續獲益，以減輕短期壓力。
Stotz 指出 Telegram 總持有量在交易後未出現顯著下降，並透過鎖定期分發等機制保障 TON 生態穩定。Telegram 創辦人 Pavel Durov 表示團隊計畫將自有 TON 持倉比例控制在不超過 10%，超出部分則出售給長期投資者，以促進去中心化。
IPO 前景與風險
Telegram 的上市前景引起市場關注。公司自 2021 年以來透過債券融資募集超過 10 億美元，2025 年再次發行 17 億美元可轉債，並吸引 BlackRock、Mubadala 等機構參與。可轉債設有 IPO 轉換條款：若公司在 2030 年前上市，投資者可按 IPO 價格的約 80% 贖回/換股，即相當於約 20% 的折扣。Telegram 已透過債務置換提前結清絕大部分 2026 年到期債券；杜羅夫表示 2021 年的舊債務已基本清償，並不構成現有風險。現階段主要債務為 2030 年到期的可轉債。
投資人同時關注其盈利前景與抽成模式。Telegram 目前月活約 10 億，日活約 4.5 億，龐大用戶基礎提供商業化想像，但仍需證明可持續盈利能力。
此外，Financial Times 指出，目前上市時間仍受法國對杜羅夫的司法程序影響，相關不確定性可能影響上市時間表。
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