核心概覽：
- 2025年12月19日，智譜向港交所披露招股書；不到48小時內，MiniMax亦向港交所遞交招股書，兩家被視為爭奪「大模型第一股」。
- 兩家公司路徑明顯不同：智譜以B端／G端的MaaS（模型即服務）為主；MiniMax以C端訂閱與全球化應用驅動變現。
- 共通特徵為「高增長、高投入、高虧損」——營收快速擴張的同時，研發與算力開支使虧損規模持續擴大。
財務與商業化重點：
- 智譜（以B端/G端為主）
- 營收：2022年約5740萬元、2023年約1.25億元、2024年約3.12億元；2025年上半年營收約1.91億元（較上年同期4490萬元增長約325.39%）。
- 毛利率：2022年54.6%、2023年64.6%、2024年56.3%，2025年上半年約50%。
- 經調整淨虧損：2022年約9741.7萬元、2023年約6.21億元、2024年約24.66億元；2025年上半年約17.52億元。
- 研發與算力投入：2022年8440萬元、2023年5.29億元、2024年22億元，2025年上半年15.9億元，累計約44億元人民幣。
- 客戶與商業模式：收入主要來自企業級API調用、行業解決方案及算力租賃，B端收入佔比在2025年上半年約84.8%。
- 上市前融資與估值：IPO前完成多輪融資，募集規模超過83億元人民幣，投後估值約243.77億元人民幣。
- MiniMax（以C端產品與全球市場為主）
- 營收（美元）：2023年約350萬美元、2024年約3050萬美元；2025年前三季度營收約5340萬美元（同比增約174.7%）。
- 毛利率：2023年約-24.7%→2024年約12.2%→截至2025-09-30的九個月約23.3%。
- 經調整淨虧損：約7370萬美元、2.69億美元、4.65億美元；至2025年前三季度約5.12億美元。
- 研發投入：約累計4.5億美元（約合31.6億人民幣）。
- 用戶與產品：2025-09-30止平均月活約2760萬，累計用戶超2.12億，海外收入佔比超70%；主要收入來源包括陪伴類產品Talkie/星野與視頻生成產品海螺AI。
- 估值：最近數輪融資後投後估值約40億美元。
技術路線差異：
- 智譜具備清華系學術基因，主打自研GLM架構（如GLM-130B）與底層能力建設，並推出AutoGLM 2.0等智能體產品，定位為「基座/基礎設施」型公司。
- MiniMax出身商湯體系，從創立起就強調多模態、自研MoE等技術，並以AI Agent與交互體驗為核心，優先將技術快速轉化為面向用戶的產品。
主要風險與挑戰（文章指出）：
- 盈利壓力：兩家公司雖高速增長，但尚未出現穩定規模化盈利，資金消耗與估值支撐成疑。
- B端客戶黏性與合約期限：智譜客戶合作期集中為一年，延長客戶存續與提高黏性是商業化關鍵。
- C端持續變現與競爭壓力：MiniMax需持續提升用戶留存與付費轉化，並面對國內外大型互聯網公司競爭。
- 法律與合規風險：MiniMax的海螺AI曾遭外部訴訟（報導提及迪士尼提出侵權訴訟），為出海和內容生成業務帶來不確定性。
- 行業集中與資源壓力：大廠在流量、算力與資本上的優勢，可能壓縮創業公司空間，頭部資源爭奪激烈。
文章結語：文章指出，智譜與MiniMax代表了大模型賽道兩種不同的商業化與技術路徑——一為扎根底座、一為快速做爆款；誰能在上市後同時維持技術迭代與商業可持續性，將是資本與市場最終的評判標準。