「2.5暴跌」真正原因：一場華爾街去槓桿引發的誤傷
市場背景與事件概要
2 月 5 日，加密市場經歷了劇烈暴跌，24 小時清算規模超過 26 億美元，比特幣一度閃崩至 6 萬美元。市場對此次下跌的成因尚未形成清晰共識。
關鍵數據與市場結構
IBIT 比特幣 ETF 在當日的成交量創下歷史新高，成交額超過 100 億美元，是此前紀錄的兩倍。同時，其相關的看跌期權成交量也刷新紀錄。
IBIT 的價格走勢與軟體類股票及其他風險資產呈現高度相關性，高盛報告指出，2 月 4 日是多策略基金有記錄以來表現最糟糕的一天，其 Z-score 高達 3.5，屬於極端事件。
資金流動與市場反應
理論上預期會出現資金外流，但實際觀察到的是廣泛的淨申購。IBIT 當日新增約 600 萬份額，帶來超過 2.3 億美元的資產管理規模增長，其他比特幣 ETF 也錄得資金流入，整個 ETF 體系合計吸引超過 3 億美元的淨流入。
核心推論與機制分析
1. 本次拋售的直接催化因素，是多資產基金與投資組合在風險資產下行相關性達到異常水平後，觸發的廣泛去槓桿行為。
2. 去槓桿過程包含處於對沖狀態的比特幣風險敞口，例如基差交易與相對價值交易（RV）等，這些交易通常由交易商體系封箱。
3. 去槓桿引發空 Gamma 效應，放大下行壓力，導致交易商被迫賣出 IBIT。由於拋售過猛，做市商不得不在不考慮自身庫存的情況下，對比特幣進行淨做空，創造出新的 ETF 庫存。
4. 2 月 6 日，比特幣出現超過 10% 的強勢反彈，CME 的未平倉合約（OI）擴張速度快於 Binance，顯示基差交易在 2 月 5 日被大規模平倉，並在 6 日重新建立。
與其他市場事件的關聯性
文章指出，此次事件與 10/10 事件無關，並排除了香港對沖基金或日元套息交易作為主因的可能性，認為其核心來自傳統金融市場的去風險行為。
結論與展望
本次拋售並非由方向性看空驅動，而是由對沖需求觸發，最終在 2 月 6 日迅速反轉。這顯示比特幣已深度融入全球金融市場，未來上行行情將更加陡峭。