DExit……是真實趨勢還是假象？
特拉華州至今仍是美國企業註冊的首選地，但這個地位正在悄悄鬆動：
根據 Ramp 的數據，特拉華州在新公司註冊中的份額自 2023 年起持續下滑，2025 年第三季度跌幅約 10%。
歷史不會簡單重複，但往往押韻……也許吧。
特拉華州並非從來就是企業註冊的聖地。
大約一個世紀前，特拉華州取代新澤西州——原來的「信託之母」——成為企業註冊的首選地。新澤西之所以失去優勢，是因為當時的州長伍德羅·威爾遜試圖遏制「企業濫權行為」，讓新澤西的營商環境大為惡化。特拉華州的公司法本就仿照威爾遜時代之前的新澤西法律建立，自然樂於歡迎出走的企業，之後聯合特拉華衡平法院，花了近 100 年時間建立起作為解決企業與投資者爭端的成熟公正場所的聲譽。
然而，花了一個世紀建立起來的東西，只用了幾年就開始動搖。不管對錯，特拉華衡平法院近年來在股東訴訟上採取了更為寬鬆的立場（尤其是幾起高知名度案件，包括但不限於特斯拉），企業開始真的把註冊地遷往別處。晚安，祝你好運，特拉華。
這至少是主流敘事，但其他數據顯示情況更為複雜。
首先，即便是特拉華的奠基神話本身也並不完全準確。
直到 1980 年代（也就是威爾遜州長執政約 60 年之後），特拉華才真正超越新澤西，成為美國企業註冊數量第一的州：
新澤西稱霸的時間遠比主流敘事所描述的更長。特拉華最終實現反超的催化劑，很可能是其通過了一系列與董事責任相關的法律，讓上市公司格外青睞，加上網絡效應不斷自我強化，形成了自己的慣性。
其次，不管高知名度上市公司（以及 Ramp 數據中的公司）正在發生什麼，特拉華州整體上看起來依然表現良好，甚至不止是良好：
根據哈佛法學院公司治理論壇發布的數據，自 2024 年底至 2025 年，特拉華州在全美企業總量中的份額實際上大幅增長了。
事實上，如果你想找一個清晰的「DExit」案例，它大概是這個，而且和特斯拉毫無關係，而是涉及一種特定的公司形式：
懷俄明州的 LLC 大約從 2015 年前後開始急速增長。
為什麼？這很可能與懷俄明州 LLC 法律中特定的資產保護和隱私條款有關，該州自己將這種公司結構作為「牛仔雞尾酒」來推廣。
總之，這裡的重點不是說 DExit 沒有在發生（因為至少部分數據表明它確在發生——即便只是少數高知名度公司遷出，也具有重要意義），但實際情況肯定比主流敘事所呈現的更為複雜。
現實是，特拉華州依然享有作為預設選項的優勢，更不用說與之綁定的所有網絡效應，而這些都難以撼動。
我們之前發布過這張圖的早期版本，但隨著數據增多，效果愈發驚人。
Token 成本下降，Token 消耗上升：
今年年初以來，付費 Token 定價從約每百萬 Token 90 美分降至 50 美分，而處理的 Token 數量幾乎翻倍，從約 6,000 增至 12,000。
這是典型的傑文斯效應。AI 越便宜，我們用的 AI 越多。令人欣喜。
記得有人說，當更新更好的 GPU 上市後，舊款 GPU 就沒人要了嗎？
事實似乎也並非如此：
根據 Silicon Data 的數據，英偉達 H100 和 A100 的租用價格今年均在上漲。
市場遠未出現算力供過於求的跡象，反而似乎連現有需求的表面都還沒怎麼刮到。
這個比較不是完美的類比，但如果歷史能提供參照，我們可能還需要一段時間，才能真正「看清」AI 驅動型「經濟」究竟是什麼樣子：
從法拉第和亨利最初開始討論電流，到 20 世紀上半葉工業生產力浪潮真正爆發，中間經歷了約 100 年。
自 1820 年代以來，技術迭代週期確實加快了，但一次平臺級轉變涉及的變數仍然極其繁多。
羅伊·阿馬拉有一句名言：「我們總是高估未來兩年的變化，卻低估未來十年的變化。」
資本支出，放在坐標軸裡看
來看這組永遠不會過時的數據：AI 資本支出規模很大。
請看以下對比：
2026 年 AI 資本支出預計接近 2025 年全美銀行淨新增貸款總額：
資本支出約比美國企業所得稅總收入高出 33%，約為關稅總額的 3 倍：
資本支出約為非美 G7 任一成員國軍事預算總額的 6 倍：
所以，是的，資本支出規模真的很大。
Kalshi 迴軍宏觀預測
聯邦儲備研究人員認為預測市場相當不錯。
至少在某一指標上，Kalshi 對聯邦基金利率的預測表現，已經超過專業預測機構：
對於 150 天後（即 3 次 FOMC 會議後）的聯邦基金利率預測，Kalshi 的平均絕對誤差與專業預測機構非常接近。但與每六週才提供一次模態路徑快照的調查不同，Kalshi 提供持續更新的完整概率分佈……我們發現，Kalshi 的中位數和眾數預測在 FOMC 會議前一天的預測記錄完美無誤，這相較於聯邦基金期貨預測在統計意義上是顯著的改善。
換句話說，雖然所有預測者起點差不多，但 Kalshi 持續更新的預測會隨時間不斷優化，最終在利率正式公佈前一天達到完美預測記錄。此外，Kalshi 的表現還優於期貨市場的預測。
Kalshi 的優勢不止於聯邦基金利率。正如聯邦儲備研究人員指出的，由於通脹、增長、失業率等宏觀指標沒有其他期權市場，Kalshi 是唯一能提供「高頻、持續更新、概率分佈豐富的「基準」的地方，用於反映「大眾」對這些經濟指標走向的判斷。
聽起來相當重要。
成年的延遲
這是一張引人深思的圖表，附上（少許）評論：
30 歲人群實現主要人生里程碑的比例，至少從 1980 年代起就一直在相當陡峭地下滑。
30 歲人群中，越來越少的人：
獨立居住；
曾經結婚；
與孩子同住；
擁有自己的住房。
唯一的例外是大學入學率——30 歲人群中擁有學士學位的比例自 1995 年以來幾乎翻了一番。
那麼，上大學值嗎？
里程碑？更像是磨脖子的石磨，對吧？！
也許是，也許不是，但「買家後悔」的情緒似乎正瀰漫在空氣中。