AI泡沫還是興起？Michael Lewis與Tom Lee探討風險與回報
對話背景
在《The Important Part》的特別現場錄製中，SoFi的投資策略主管Liz Thomas提出了許多投資者關注的問題：市場的快速上漲是否會放緩？還是會持續？為瞭解答這些疑問，她邀請了兩位金融界頂尖思想家：Fundstrat的聯合創始人兼研究主管Tom Lee，以及《紐約時報》暢銷書《魔球》（Moneyball）、《大空頭》（The Big Short）、《弱點》（The Blind Side）和《走向無限》（Going Infinite）的作者Michael Lewis。三人共同探討了2026年投資者面臨的核心問題。
市場現象與觀點分析
在這場引人入勝的對話中，他們深入分析了當前市場的幾個熱門議題：為何散戶投資者近年來的表現優於對沖基金？黃金是否已經觸頂？比特幣40%的大幅下跌是否意味著加密貨幣市場迎來「加密寒冬」？Tom Lee解釋了，儘管近期AI驅動的軟體股出現下跌，這可能實際上反映了企業生產力的提升。而Michael Lewis則分享了對黃金的逆向押注，並解釋了為何他「看好恐懼情緒」的投資策略。
他們還探討了當下金融市場的其他重大議題，包括：在Kevin Warsh被提名人為聯儲主席後，聯儲的獨立性是否會受到威脅？AI技術的快速發展是否會導致大規模的就業流失？以及聯邦政府是否可能接管陷入困境的AI公司。
最後，他們將目光投向加密貨幣領域，分析了潛在的「黑天鵝」事件，以及從冷凍食品行業的歷史中可以學到的關於技術顛覆的寶貴經驗。
關鍵觀點摘要
- 真正的泡沫是在所有人都覺得「這絕對不是泡沫」的時候才會出現。
- 大學畢業生的失業率甚至高於同齡的非大學學歷人群……但如果換個角度，這實際上可能是經濟生產力提升的一個信號。生產力通常透過更少的人力資源創造更多的產出來衡量。
- AI或許真的像大家說的那樣具有革命性，但這不代表它一定會為股市帶來普遍的盈利。技術的變革性與市場收益之間沒有必然的因果關係。
- 散戶能夠選對股票，主要是因為他們的激勵機制與機構投資者完全不同。他們投資的是自己的資金，因此更願意長期持有某隻股票兩到三年。
- 當我持有黃金時，我其實是在投資「恐懼」。我買入黃金，是因為它能對沖當前的不確定性，我買的是對未來不安與焦慮的保險。
- 回顧過去，只有三次黃金在單日內上漲超過9%，而這三次都標誌著黃金價格的頂點。如果歷史可以作為參考，黃金可能已經見頂了。
- 有一句金融界的格言來自已故的Art Cashion：「牛市不會死於年老，而是被聯儲殺死。」
- 儘管操作方式發生了變化，但人性卻沒有改變。那種「我想比別人賺得更多、更快」的本能，依然是推動這個行業的核心動力。
- 在未來的十年裡，誰控制了AI與相關生態系統，誰就可能成為全球的超級大國。如果AI的資金鏈真的開始斷裂，我相信甚至國防部都已經在模擬如何應對這種情況。
- 自1974年以來，大約有4萬家公司上市或拆分。其中90%的股票價格下跌超過50%，而這些跌幅超過50%的公司中，又有90%最終歸零。換句話說，大多數股票最終都會變得一文不值。
AI與市場變革
Liz Young：近年來，全球市場經歷了持續的快速增長，雖然最近幾週有所波動，但整體趨勢仍然強勁。這種現象很大程度上得益於人工智能（AI）的發展。AI推動了技術創新，催生了新產品，並帶來大量資金流入。然而，許多投資者開始感到不安，擔心市場是否已經過熱，發展是否過於迅猛。這種擔憂情緒在全球範圍內蔓延，也成為我們今天討論的重點。
為了更好地理解這一現象，我們邀請了Fundstrat的聯合創始人兼研究主管Tom Lee。他長期以來對市場持樂觀態度，被認為是「看多派」的代表人物。Tom，你為何在當前環境下依然保持樂觀？
Tom Lee：有一句金融界的格言來自已故的Art Cashion，他曾說：「牛市不會死於年老，而是被聯儲殺死。」換句話說，股票市場的良好表現並不意味著它無法繼續表現良好。事實上，我認為我們正在迎來兩個重要的推動因素：首先是AI的回報將會出現，其次是市場的穩定性。
在這場對話中，Tom Lee與Michael Lewis探討了AI是否會成為泡沫，以及市場的風險與回報。
加密貨幣與未來風險
Liz Young：接下來我們談一下加密貨幣。之前很多人認為比特幣的價格走勢與納斯達克指數高度相關，所以比特幣會隨著科技股的趨勢走。但後來這種相關性被打破了，甚至比特幣與黃金之間的關係也不再那麼緊密了。現在到底發生了什麼？這是加密貨幣的寒冬嗎？這個寒冬會持續多久？
Tom Lee：我已經寫了大約10年的加密貨幣相關內容。比特幣目前的價格比歷史高點下跌了大約40%，接近50%，這已經是比特幣第七次從一個近期高點下跌50%左右了。其中有三次是真正的加密貨幣寒冬，導致了從高點下跌90%的熊市，所以如果你在加密貨幣領域待了很久，就會習慣這種價格暴跌帶來的痛苦。
不過，這次與以往的熊市有所不同。加密貨幣的敘事正在發生變化，它正逐漸成為一種機構資產。此外，現在還出現了量子計算的威脅，量子計算確實對比特幣構成了真正的風險。如果量子計算能夠破解加密算法，那比特幣將不再安全。也就是說，你的比特幣可能永遠都不再安全了。除非比特幣能夠對舊錢包進行升級，否則他們可能不得不將比特幣分叉到一個量子抗性鏈上，而像Satoshi的錢包這樣的舊錢包可能就會被廢棄。這會破壞比特幣的核心信仰，因為這意味著人們不得不放棄Satoshi的幣。而Satoshi的身份本身也是一個謎題。
不過，我認為這次更像是加密貨幣的「風暴」而不是寒冬。部分下跌是從10月10日開始的，那天特朗普提出了對中國的新關稅政策，引發了加密貨幣行業的一系列去槓桿化反應，這次的去槓桿化甚至比2022年11月FTX崩盤的影響還要大。
我不認為我們現在處於加密貨幣寒冬，因為如果你看以太坊的每日交易活動，它實際上因為代幣化的原因呈現指數級增長。此外，華爾街也開始在加密貨幣領域進行佈局。從某種意義上說，加密貨幣的困境可能更多是因為黃金錶現太好了，吸走了市場對風險資產的需求。
Tom Lee：我認為有幾個可能性。第一個是量子計算打破了加密算法。如果量子計算能夠破解加密算法，那比特幣將不再安全。也就是說，你的比特幣可能永遠都不再安全了。除非比特幣能夠對舊錢包進行升級，否則他們可能不得不將比特幣分叉到一個量子抗性鏈上，而像Satoshi的錢包這樣的舊錢包可能就會被廢棄。這會破壞比特幣的核心信仰，因為這意味著人們不得不放棄Satoshi的幣。而Satoshi的身份本身也是一個謎題。
另一個風險是AI。現在的敘事是AI需要參與微交易，因為當機器人進入現實世界後，它們需要驗證交易並收集資金，而區塊鏈可以追蹤這些交易，並為它們提供數位錢包。通過這些交易產生的稅收收入甚至可能讓政府不再需要依賴勞動者納稅，從而建立起某種經濟安全網。
但問題在於，如果AI變得夠聰明，它們可能會自己運行區塊鏈。那樣的話公共區塊鏈可能就沒有必要了，因為AI可以自己開發驗證交易的貨幣系統，甚至建立自己的貨幣語言。
Tom Lee：這個問題的關鍵在於政府是否能夠監管這些結構，並從中收稅。如果政府能夠有效地進行監管，或許可以避免這些「黑天鵝事件」的發生。過去，對加密貨幣的一個主要批評是，它可能被用來規避稅收。我相信，這也是政策制定者努力的一個重點。
不過現在我們看到的加密貨幣領域實際上正在經歷一場傳統的競爭。華爾街這些既得利益者正在試圖劫持加密貨幣的敘事，通過《清晰法案》（Clarity Act）等手段將一切向他們自己傾斜，試圖壓制新入局者，這種競爭模式其實在每次新技術出現時都會上演，對公共區塊鏈來說是一個打擊，因為華爾街試圖控制話語權。
Michael：我倒是很好奇，當AI開始因為需要繳稅而感到憤怒時會是什麼樣子？它們會不會要求投票權？搞不好還會掀起一場「AI茶黨運動」？
Liz Young：說到Sam Bankman-Fried，你覺得他現在在做什麼？雖然大多數人可能不想聽到他的名字。
Michael：他確實創造了一個非常強大的加密貨幣交易平臺，吸引了像Jane Street和Jump Trading這樣的高頻交易公司來使用，他打造了一個工業級的加密貨幣交易平臺，甚至他的投資者也從未質疑這個交易平臺的運作能力。正是因為這個交易平臺如此成功，才讓人難以想像他會冒險去危及自己的事業。
因為他本身就是一名高頻交易員，從Jane Street出身，後來進入加密貨幣市場，他發現當時的交易平臺系統非常糟糕，於是他創建了一個更好的交易平臺。當FTX崩盤時，我還以為這個品牌會被收購並重新啟動。畢竟，FTX已經成為全球最知名的交易平臺品牌之一，儘管當時是以負面新聞的形式出名。
另外，我覺得他對「有效利他主義」（Effective Altruism）運動是真心的。他和這個運動的其他人一直在討論如何通過高效的方式賺錢並將這些錢捐贈出去。這雖然聽起來有點奇怪，但確實是一個有趣的現象。甚至Jane Street也開始擔心僱傭了太多的「有效利他主義者」，因為這些人對金錢的慾望較低，不像傳統員工那樣追求在漢普頓擁有三棟別墅，讓公司難以透過物質獎勵來激勵他們。
我覺得我們不會就此聽到Sam Bankman-Fried的最後消息。不管他在哪裡，他都會讓事情變得更有趣。甚至監獄都因為有他而變得有趣了。他和P. Diddy、洪都拉斯前總統以及其他名人曾在同一個牢房裡待過一天，簡直就像一部情景喜劇。聽說監獄裡的獄警向他請教加密貨幣投資，而其他囚犯則想讓他幫忙籌集資金。
我還去過布魯克林的監獄探望他，順便說一句，那是我第一次去布魯克林。他並不是一個特別友好的人，我不太明白別人為什麼會對他如此著迷。他每天都會寫日記，監獄裡有一個電子郵件系統，你可以透過這個系統訂閱他的日記。我讀過他的日記，裡面記錄了他在監獄裡的日常生活。
預測市場與社會影響
Liz Young：有人認為，體育博彩、預測市場的興起，以及像加密貨幣這樣的新型資產類別的出現，為投機提供了新的出口，這些投機行為原本可能發生在股票市場。這是否意味著股市的泡沫風險會降低？Tom，你怎麼看？
Tom Lee：我覺得這確實有一定道理。首先，預測市場其實非常有用，因為它是離「水晶球」最近的東西。我們在Fundstrat使用聚合數據，比如Polymarket，來追蹤選舉的結果。2024年時，我們甚至更依賴Polymarket的數據，而不是像Nate Silver這樣的預測專家。Polymarket準確預測了美國50個州的選舉結果，因此從數據角度來說，預測市場確實很有價值。
不過對用戶來說，預測市場更多是一種賭博形式，我認為這確實會帶來一些社會後果。但無論是預測市場還是加密貨幣，它們正在幫助我們重新定義什麼是股票，對金融行業來說是一項巨大的創新。
比如，將來如果你想購買特斯拉的股票，現在你需要花400美元買一股。但是理論上，特斯拉的股票可以被分解成不同的收益流，比如按未來某一年的收益進行代幣化。如果有人只想買2036年的收益流，他就可以單獨購買。這不僅讓管理層能夠知道市場如何定價他們的收益，對投資者來說，這也是一個類似彩票的選擇。如果公司表現超預期，這種代幣化的收益會比購買整隻股票賺得更多。
當然，隨著這種創新出現，投機活動也會隨之增加，帶來贏家和輸家，但這就是資本主義的本質。自1974年以來，大約有4萬家公司透過上市或拆分進入股票市場。其中，90%的股票價格下跌超過50%，而這些跌幅超過50%的公司中，又有90%最終歸零。換句話說，大多數股票最終都會變得一文不值。
Michael：剛才的問題是，這些是否讓股票市場變得更理性？這顯然不是真的。雖然聽起來像是個好事，但在我看來股票市場並沒有因為體育博彩合法化而變得更理性。
我們之前做過一個關於體育博彩的播客系列，研究它的歷史真的很有趣。整個國家對這個話題的態度發生了翻天覆地的變化。以前，體育聯盟認為體育博彩是「魔鬼的工作」，而現在它卻成了他們增長的主要引擎。
然而體育博彩正在腐蝕體育運動，它帶來許多糟糕的激勵機制。我們曾經預測過問題會出在哪裡，而事實證明我們是對的。比如大學籃球比賽，參與比賽的學生球員沒有收入，但比賽本身卻有巨額賭注，一個球員的表現就可能改變比賽的結果，於是各種醜聞接踵而至。如果不禁止大學體育的道具投注（prop betting），這樣的狀況還會繼續發生。我預計政府最終會介入，但我們回頭看這段時間時，會發現它對社會其實並不好。
這種言論可能不太受歡迎，尤其是對年輕男性來說，體育博彩的誘惑是非常大的。我的兒子剛從高中畢業，他的許多朋友在加州上學。儘管加州是少數幾個體育博彩仍然非法的州之一，但這些未成年人透過各種方式開設了體育博彩帳戶，你可以預見這樣的行為會導致一部分人陷入現實生活中的問題。
自我們做了那個播客後，看到FanDuel和DraftKings這些曾經主導市場的公司現在面臨困境，這讓我覺得有些諷刺。預測市場正在逐步取代它們的業務，預測市場的運營平臺被歸類為商品交易平臺，因此不受州政府的監管。我並不認為這是件好事。
預測市場本身是一個很有趣的創新。我喜歡人們可以用它來對政治下注，但我認為體育博彩的問題在於它的規模太大了，已經失控了。它會毀掉體育運動，也會毀掉很多年輕男性的生活。