AI Boom or Bubble？Michael Lewis, Tom Lee on the Risks and Rewards | The Important Part LIVE
核心觀點總結
在《The Important Part》的特別現場錄製中，SoFi 的投資策略主管 Liz Thomas 提出一個許多投資者關注的問題：市場的快速上漲是否會放緩？或者這種上漲是否會持續？為瞭解答這些疑問，她邀請了兩位金融界頂尖思想家：Fundstrat 的聯合創始人兼研究主管 Tom Lee，以及《紐約時報》暢銷書《魔球》（Moneyball）、《大空頭》（The Big Short）、《弱點》（The Blind Side）和《走向無限》（Going Infinite）的作者 Michael Lewis。三人共同探討了 2026 年投資者面臨的核心問題。
市場過熱的前兆與崩盤風險
Tom Lee 說，市場中真正的泡沫，是在所有人都覺得「這絕對不是泡沫」的時候才會出現。他以 1990 年代末期的電信產業為例，當時像 Global Crossing 和 Quest 這樣的公司瘋狂鋪設光纖網絡，資金成本幾乎降到零，而退出估值倍數卻飆升至 20 到 30 倍，最終泡沫破裂，所有相關產業都一起崩盤。
Michael Lewis 則指出，他從未能在任何一次市場崩盤前準確預測到它的到來，他的工作更像是等到「風暴快要平息的時候」，再去「整理殘局」。他認為市場中常見的過度冒險特徵包括 FOMO（追風心理）與扭曲的激勵機制。例如，Sam Bankman-Fried 與 FTX 的故事，就是 FOMO 的典型例子——180 家風險投資公司在未深入調查的情況下，一窩蜂地向 SBF 投資。
AI 驅動的市場變革與生產力提升
Tom Lee 說，儘管近期 AI 驅動的軟體股出現下跌，這可能實際上反映了企業生產力的提升。他認為，AI 的應用正在顯現其提高生產力的潛力，這意味著企業可以以更少的人力資源創造更多的產出。
他進一步指出，自 ChatGPT 推出以來的三年，技術產業的就業崗位數量有所減少，甚至大學畢業生的失業率高於同齡的非大學畢業生。這種現象看似是「壞消息」，但從生產力的角度來看，可能是經濟生產力提升的信號。
散戶與機構投資者的博弈
Tom Lee 提出，自 2019 年以來，Fundstrat 每月調查客戶最看好的與最不看好的前五大股票，結果顯示，散戶的選擇往往正確。這主要是因為他們的激勵機制與機構投資者不同——他們投資的是自己的資金，因此更願意長期持有某隻股票兩到三年。
而機構投資者的平均持有週期已縮短至 30 秒甚至更短，導致他們只能選擇流動性極高、能迅速產生回報的股票，而散戶則更傾向於發現具有長期成長潛力的投資機會。
黃金市場的投資邏輯與風險
Tom Lee 說，黃金的表現非常亮眼，過去 25 年的回報率甚至超過標普 500 指數。這背後與人口結構變化有關，例如「跳代效應」——千禧一代與 Z 世代開始重新關注黃金。
黃金具有林迪效應（Lindy Effect），即存在時間越長，人們越相信其價值會持續。然而，黃金仍面臨潛在風險，例如地下儲量巨大，若價格過高，可能引發大量開採；若有人發現將鉛轉化為黃金的方法，將導致市場供應暴增，價值大幅縮水。
Michael Lewis 說，當他持有黃金時，其實是在投資「恐懼」，因為黃金能對沖當前的不確定性，如全球政治動盪與經濟危機。他認為，即使黃金價格下跌 60%，這仍是一筆成功的交易。
AI 革命與社會衝擊
Michael Lewis 說，AI 的發展可能帶來巨大的社會衝擊，例如大量工作崗位的流失。他指出，Google 與 OpenAI 的高層一方面說「AI 可能會毀滅人類」，另一方面又說「再過 18 個月，AI 就能比人類做得更好」，這聽起來非常矛盾。
他認為，AI 的發展若真能取代所有人的工作，將會引發更強烈的社會不滿，而股市的漲跌將變得不那麼重要。
加密貨幣的市場動態
Tom Lee 說，比特幣價格比歷史高點下跌約 40%，接近 50%，這是第七次從近期高點下跌 50% 左右。然而，這次下跌與以往的熊市不同，加密貨幣的敘事正在轉變，正逐漸成為一種機構資產。
他認為，這次更像是加密貨幣的「風暴」而非「寒冬」，因為以太坊的每日交易活動呈現指數級增長，且華爾街正在積極佈局加密市場。
他指出，量子計算對比特幣構成真正風險，若量子霸權商業化，約四分之一的比特幣錢包可能被盜，因為 Satoshi 的錢包尚未升級。
未來金融與政策的演變
Tom Lee 說，若 AI 資金鏈真的斷裂，將涉及美國與中國之間的國家競爭，未來十年，誰控制了 AI 與相關生態系統，誰就可能成為全球的超級大國。
他認為，AI 公司若崩盤，將被國有化，因為這已不再是普通的市場競爭問題，而是國家層級的競爭。
預測市場與金融創新
Tom Lee 說，預測市場非常有用，例如 Fundstrat 使用 Polymarket 來追蹤選舉結果，2024 年時其數據甚至比 Nate Silver 更準確。
他指出，未來特斯拉的股票可被分解為不同收益流，例如按未來某一年的收益進行代幣化，讓投資者能選擇性地購買特定收益，這將重新定義股票的性質。
然而，Michael Lewis 護持，預測市場雖創新，但規模過大已導致社會問題，例如大學籃球比賽中，學生球員無收入卻有巨額賭注，引發各種醜聞。
他認為，預測市場的運營平臺不受州政府監管，這可能對公共利益造成傷害。
結語
自 1974 年以來，約有 40,000 家公司透過上市或拆分進入股票市場，其中 90% 的股票價格下跌超過 50%，而這些跌幅超過 50% 的公司中，又有 90% 最終歸零。這意味著，大多數股票最終都會變得一文不值。