CoinGecko報告：暴增346% vs 下降20.8%，DEX的瘋狂崛起
導讀
CoinGecko年度報告的核心數據已經足夠說明問題：DEX永續合約全年成交量較上年暴增346%，而CEX持倉量同期下降20.8%，資金正在系統性地從中心化遷向去中心化。
核心重點
· DEX perps增長346%，達到6.7萬億美元；同時CEX持倉量下降20.8%。這代表了一場以Hyperliquid（全球排名第七，成交量2.9萬億美元）等平臺為驅動的、從中心化向去中心化基礎設施的大規模資本遷移。
· 資本效率推動了採用：Perps允許交易者透過槓桿以更少的資金獲取敞口，雙向獲利（這在2025年第四季的下跌中至關重要），並避免了實物結算的摩擦。
· HIP-3實現了對任何擁有價格源資產的無許可上市，將Hyperliquid等平臺從「加密交易平臺」轉變為7×24小時全球金融基礎設施，可以交易從大宗商品到Pre-IPO股權的一切資產。
為什麼Perps增長超過現貨交易
在2025年，永續合約交易平臺——尤其是去中心化平臺——迎來爆發，總成交量達92.9萬億美元（同比增長64.6%），從根本上將加密市場從現貨交易轉向以衍生品為主導的價格發現機制。
資本效率：用更少的錢做更多的事
永續合約的根本優勢在於資本效率。在現貨市場，買入價值1萬美元的比特幣需要1萬美元的資金，在持有期間被鎖定。在永續市場，透過槓桿只需一小部分資金就能獲得同等敞口，從而釋放流動性用於其他倉位或策略。
除了投機，永續合約還讓市場參與者能夠：
在不售出底層資產（從而觸發稅務事件）的情況下對沖現有資產；跨交易場所套利價差；表達方向性觀點而無需實物結算的摩擦；同時在多個機會中部署資金。
永續市場中的每一美元都比現貨中的一美元發揮更大的作用。對於優化資本回報的交易者、基金和機構來說，天平正在向perps傾斜。
市場成熟：沿著傳統金融的路走
加密衍生品的爆發式增長，是每個成熟金融市場都經歷過的規律的鏡像。在傳統金融中，衍生品市場規模遠超底層現貨市場，往往達到10到50倍。以利率互換市場為例，其名義價值超過400萬億美元，而全球債券市場規模約為130萬億美元。
加密市場只是在追趕。隨著市場成熟、更有經驗的參與者湧入，衍生品與現貨成交量之比持續擴大。僅前十大交易平臺就產生了92.9萬億美元的永續合約成交量，遠超所有加密交易平臺現貨交易量的總和。
對沖因素：在下跌中保持韌性
也許永續合約價值主張最有說服力的證據，出現在2025年第四季的下跌期間。當現貨市場收縮、投資者情緒惡化時，前十大永續合約交易平臺的成交量卻同比增長了64.6%。
原因何在？因為永續合約允許交易者雙向獲利。當價格下跌時，空頭資產大幅獲利，對沖活動也隨之加劇。市場表達看空觀點的能力，使資金保持活躍，交易量居高不下，即使現貨買盤已經枯竭。
在傳統純現貨市場，價格下跌意味著活動減少。這從CEX現貨交易量從2025年1月的2.21萬億美元跌至12月低點0.95萬億美元的走勢中可見一斑。
然而在永續市場，任何方向的波動都意味著機會。2025年的數據證明，這一動態已從根本上改變了加密市場結構。
大遷移：DEX vs CEX
儘管中心化交易平臺在絕對規模上仍佔主導，2025年的真正故事是去中心化永續合約交易平臺的迅猛崛起。Perp DEX成交量暴增346%，全年達到創紀錄的6.7萬億美元。
為了直觀感受這一飛躍：僅在2025年10月峰值單月，Perp DEX就處理了1.18萬億美元的成交量，超過2025年1月的四倍。
DEX的破局
到2025年，Perp DEX已經解決了此前將用戶留在中心化平臺上的根本可用性問題：
1. 使用體驗對等：「DEX操作笨拙」的說法在2025年終結。Hyperliquid和Lighter提供了與Binance或Coinbase幾乎無法區分的界面。訂單簿深度足夠，成交近乎即時，普通交易者已感受不到自己在使用去中心化平臺。
2. 競爭性費率結構：早期DEX為去中心化收取溢價。到2025年，競爭與技術進步將Perp DEX手續費壓至與CEX持平甚至更低。Hyperliquid等平臺甚至開始提供高達90%的taker返傭，與最具競爭力的CEX費率結構比肩。
3. 尺度化性能：早期基於區塊鏈的DEX無法處理嚴肅衍生品交易平臺所需的成交量。專用Layer 1鏈和優化rollup的出現解決了這一問題。以Hyperliquid的自訂L1為例，每秒可處理數千筆交易，確認時間低於一秒——性能可與中心化基礎設施媲美。
持倉量的分化
根據CoinGecko《2025年加密行業年度報告》，2025年CEX持倉量下降20.8%，而DEX持倉量激增229.6%。
持倉量——未平倉衍生品合約的總價值——代表了已承諾的資金和信念。這一分化告訴我們，交易者不只是在「試用」DEX快速交易；他們正在鏈上建立可觀的長期資產。
這一轉變代表著資金從中心化向去中心化基礎設施的重新配置。一旦這種遷移開始，網絡效應就會加速它。更多流動性吸引更多交易者，繼而吸引更多做市商，進一步加深流動性。
Hyperliquid與Lighter的崛起
2025年永續合約交易平臺排名揭示了市場結構的重大變化。兩家去中心化平臺強勢進入前十，取代了老牌中心化玩家：
· @HyperliquidX：全球排名第七，年成交量2.9萬億美元；
· @Lighter_xyz：全球排名第十，年成交量1.3萬億美元。
2025年，Hyperliquid的成交量超過了Coinbase International。這家成立不足兩年的去中心化平臺，超越了一家擁有數十億美元資本和多年運營歷史的上市機構支持交易平臺。
Coinbase International 2025年處理了約1.4萬億美元。Hyperliquid則達到2.9萬億——超過前者的兩倍。
基礎設施制勝
Hyperliquid成功的秘訣不是聰明的行銷或代幣激勵，而是基礎設施。該平臺構建了專門針對永續合約交易優化的自有Layer 1區塊鏈（HyperCore）。
這一架構決策徹底終結了「DEX速度慢」的說法。透過掌控從共識機制到撮合引擎的完整技術棧，Hyperliquid實現了：低於一秒的交易確認；做市商零gas費；每秒2萬+筆訂單的吞吐量；2025年全年100%在線。
相比之下，基於以太坊的DEX深受網絡擁堵和可變gas成本之苦，其他L2方案也依賴外部基礎設施。Hyperliquid的垂直整合實現了與中心化交易平臺無異的用戶體驗，同時保留了完全去中心化的安全保障。
超越加密：Hyperliquid的HIP-3革命
2025年底，Hyperliquid實施了HIP-3（Hyperliquid改進提案3），從根本上改變了其市場結構。
無許可上市
此前，開設新的永續市場需要驗證者批准——一個半中心化的流程。HIP-3引入了無許可永續市場部署機制。
任何構建者現在都可以為任何擁有可靠價格源的資產創建永續市場。無需代幣，無需許可，無需上市費用。
即時影響是爆炸性的。數週之內，平臺上就出現了此前從未在鏈上交易過的資產的永續市場。
連接傳統金融的橋樑
進入2026年2月，HIP-3的影響已日趨明朗。Hyperliquid等平臺不再只是「加密衍生品交易平臺」，而是正在成為全球金融市場基礎設施。
目前Hyperliquid上的永續市場已涵蓋：
· 大宗商品：追蹤COMEX期貨的黃金和銀、原油和天然氣；農產品（小麥、玉米、大豆）。
· 股權類：SpaceX和OpenAI等Pre-IPO公司；主要科技股的合成敞口；股指永續合約（標普500、納斯達克100）。
· 另類資產：預測市場（選舉結果、經濟指標）；體育博彩衍生品；天氣衍生品。
這種擴張意味著，Perp DEX正在成為7×24小時全球價格發現的基礎設施。
永不關閉的市場
傳統金融市場會關閉——紐約證券交易所在美東時間下午4點收盤，CME期貨市場週日晚上停止交易。這會造成摩擦、資訊缺口和機會成本。
而基於區塊鏈的永續市場永不關閉。當傳統市場離線時，鏈上市場持續運轉，實時納入新資訊。
試想：週日晚上爆發重大新聞——地緣政治危機、企業破產、央行意外舉措。傳統市場要到週一早上才能對這些資訊定價，由此產生潛在的跳空和錯位。
Hyperliquid等平臺上的永續合約會立即對資訊定價。隨著這些市場流動性不斷加深，它們可能開始影響傳統市場的開盤價——鏈上7×24小時的價格正在成為傳統市場週一早上追趕的參考點。
結語：永續合約的新邊界
2025年的數據講述了一個明確無誤的故事：永續合約已成為加密交易中的主導力量，去中心化平臺正在迅速縮小與中心化對手的差距。
數字自己會說話：前十大永續合約交易平臺92.9萬億美元成交量；DEX永續交易增長346%；DEX持倉量激增229.6%；領先DEX已在排名中取代主要CEX。
隨著無許可市場創建成為可能，區塊鏈基礎設施在性能上與中心化系統實現對等，「加密交易平臺」與「全球金融市場」之間的界限正在消失。這些平臺正走向「鏈上金融市場」——任何擁有價格源的資產都可以在此7×24小時交易，完全自託管，結算透明。
現貨交易模式——買入並實物結算資產——將持續存在。但在價格發現、對沖和資本高效投機方面，永續合約將佔據主導。