Arkstream Capital：2025 年加密資產重回「金融邏輯」
外部變量定價與資金入口競爭
2025 年的加密市場核心變化，不再局限於單一公鏈的技術週期或鏈上敘事的自循環，而是被「外部變量定價」與「金融入口競爭」主導。政策與合規框架決定長期資本的入場邊界，宏觀流動性與風險偏好決定趨勢延續，衍生品杠杆與風控機制在關鍵節點重塑波動形態與回撤速度。更重要的是，價格彈性不再只是看鏈上敘事強度，而是取決於資金透過哪些入口進入、落在何種可投資標的，以及在壓力下如何退出。
資金入口多通道化：ETF、穩定幣底座、DAT 與 IPO
資金流通通道從單一路徑的鏈上杠杆轉向多通道並行：ETF（標準化配置）、鏈上穩定幣美元底座的結算與周轉、DAT（上市公司財庫策略，映射為現貨需求）及上市路徑（IPO），透過牌照、托管、清算與機構服務等能力的「證券化」提高市場可及性。
行業內部演進：從敘事驅動轉向產品線驅動
行業內部演進：穩定幣分層（現金層 vs 收益型效率工具）、鏈上永續合約走向基礎設施化並走向份額競爭、預測市場由原生加密擴展至事件合約市場，行業節奏更易受宏觀與政治變數影響。
上市路徑／IPO：2025 年的里程碑
2025 年共有 9 家加密/加密相關公司完成 IPO，募資約 77.4 億美元，估值覆蓋約 18–230 億美元，初始流通盤約 7.6%–26.5%。Circle 在穩定幣領域的案例顯示，穩定幣作為金融基礎設施的估值錨正在形成。
2026 潛在 IPO 候選
Anchorage Digital、Upbit、OKX、Securitize、Kraken、Ledger、BitGo、Tether、Polymarket、Consensus 等公司預計約 10 家，覆蓋托管、交易平台、穩定幣、資產代幣化等模組。
可觀測的資金入口與市場指標
穩定幣供給預計增長至約 3000 億美元以上，IBIT 年內淨流入約 254 億美元；DAT 規模化使上市公司財務對現貨需求具直接影響；鏈上永續近 30 日成交超過 1.081 萬億美元，未平倉合約約 154 億美元；預測市場 2025 年交易量約 440 億美元；USDe 從約 150 億美元的高位回落至約 60–70 億美元等。
制度化加速與證券化重啟：外部變量主導期
2025 年的核心變化在於制度化與合規的推進：SEC 及相關監管機構的動向、SAB 122 及 SAB 121 的修正、穩定幣立法進展等，降低了機構參與托管等高資本負擔的障礙，提升招股書可披露性與可定價性，推動 IPO 路徑的連續性。
結語
回顧 2025 年，加密市場的核心在於「定價框架外部化與通道競爭深化」，ETF、穩定幣、DAT 與 IPO 的多通道配置，讓資本更容易配置、風控與治理也更為清晰，市場的波動逐步與傳統風險資產的宏觀動力相連。若 2026 年能維持此連續性，IPO 將成為資本循環的核心驅動，讓行業朝向更持續的定價與融資機制發展。