買不到Anthropic的人，把它的影子股炒到了16倍
基金背景與持倉結構
上週四，紐交所多了一隻新股票，代碼VCX。它其實是一隻基金。基金裡裝著Anthropic、OpenAI、SpaceX這些公司的股份。其中Anthropic佔了21%，OpenAI佔10%。
價格暴漲與市場機制
這隻基金的淨資產值是每股19美元。上市第一天，開盤價42美元，盤中衝到125美元，收盤76美元。第四個交易日，盤中最高達315美元，兩次觸發波動熔斷。四天內，價格從19美元漲至315美元，漲幅達1500%。
投資者等於在用16倍於實際資產價值的價格搶購這隻基金。這種溢價並非源於基金經理的能力，而是因為其中包含了Anthropic的股份，且普通投資者無法直接購買。
供需失衡與鎖定期機制
VCX並非傳統意義上的基金。它屬於閉端基金，上市時份額即被鎖定，不會再增發，供給極為有限。
更關鍵的是，絕大多數份額被鎖定六個月，直到2026年9月才能交易。目前市面上真正能流通的份額僅佔極小比例，導致“想買的人很多，能買到的份額極少”。
這種稀缺性使得少量買盤就能推高價格，形成16倍溢價，本質上定價的是“想碰Anthropic的人有多少，而門有多窄”。
科技公司上市趨勢變化
過去十年，科技行業發生結構性變化：最好的公司越來越晚上市，甚至根本不上市。
2012年Facebook上市時估值1040億美元，如今Anthropic的私募估值超過Facebook當年的三倍，卻從未有明確上市計劃。
OpenAI估值5000億美元，也未上市；SpaceX雖有IPO計劃，但至今未確定時間。
十年前，一家公司達到如此體量，早已在紐交所敲鐘。如今它們無需上市，因為私募市場能提供無限資金，無需面對季報壓力或散戶與做空者。
影子股的差異化表現
想接觸未上市公司的股票，路不止VCX一條。
但關鍵問題是：Anthropic未上市，公開基金如何獲得其股份？答案是“後門”。
大型私有公司會定期融資，如Anthropic上個月完成300億美元的Series G融資，參與機構包括GIC、紅杉、高盛等，僅對機構開放，門檻動輒千萬美元。
另一條路徑是私有公司的二級市場——不公開、不透明，但交易真實發生。早期員工與天使投資人持有股份，部分人選擇提前套現。
Fundrise自2022年起在這些路徑中買入，四年間構建了包含Anthropic、OpenAI、SpaceX的組合，並裝入VCX，使其可在紐交所公開交易。
同月，至少有三隻類似基金在紐交所交易，均以“間接持有私有公司股權”為概念。
其中：
- RVI：Robinhood推出的基金，3月6日上市，發行價25美元，持倉包括Databricks、Revolut、Ramp，上市首日下跌11%，收盤21美元。
- DXYZ：Destiny Tech100，2024年上市，重倉SpaceX（佔比16%），2024年2月才加入少量Anthropic敞口，股價穩定在24美元附近。
- XOVR：第一隻被批准直接持有私有公司股權的ETF，SpaceX佔比約21%。
四隻基金結構相似，但命運不同：VCX四天漲1500%，RVI首日破發，DXYZ不溫不火。
VCX持有21% Anthropic與10% OpenAI，RVI無Anthropic或OpenAI，DXYZ的Anthropic敞口為近期加入且比例小，說明市場真正追逐的是Anthropic。
溢價的保質期與市場邏輯
312美元買入VCX的人，賭的是在門打開前，仍有足夠多人願意為得不到Anthropic買單。
然而，這扇門不會永遠關閉。VCX超過10萬名投資者，其中多數股份被鎖定至2026年9月19日，屆時大量份額將進入市場，供給將從極度稀缺變為充裕。
因此，VCX的溢價一半來自Anthropic的持有，另一半來自份額稀缺性。鎖定期一過，稀缺性消失，溢價將大幅回落。
更大的變量是：Anthropic、OpenAI、SpaceX均傳出將在2026年下半年至2027年上市。Anthropic已聘請硅谷律所Wilson Sonsini籌備上市，SpaceX CFO亦自去年底開始與投資者溝通IPO事宜，目標為2026年年中。
一旦正主上市，影子股將失去價值。若能在券商搜索框中直接找到Anthropic股票，為何還要花16倍溢價購買間接基金？
例如DXYZ在2024年上市時曾瘋漲，但因SpaceX遲遲未上市，熱度退去，股價從高點下跌超過一半。
因此，VCX的投資者正經歷一個倒計時：他們購買的不是Anthropic的股份，而是一張有保質期的門票。門何時開啟，取決於Anthropic何時決定上市。
在門開啟前，溢價由稀缺性維持；門開啟後，溢價歸零。
影子股現象並非偶然，每一輪技術浪潮都會製造類似焦慮：最重要的公司你買不到。
2000年代是Google上市前，高盛員工爭搶配額；2020年是SpaceX，硅谷二級市場中間商成為最搶手人脈。
如今輪到AI。Anthropic與OpenAI未必盈利，卻在重寫規則，導致SaaS股與安全股崩盤，IBM單日下跌310億美元。
投資者看到的不只是“公司很賺錢”，而是“如果我不站在它這邊，我可能被它碾過”。
VCX的16倍溢價，定價的不完全是一隻基金，而是這種焦慮本身。
門票會過期，溢價會消退。但只要AI仍在加速，只要最值錢的公司仍關著門，就會有人願意為影子付出不理性的價格。
不是因為影子值這個錢，是因為被關在門外的感覺，太貴了。
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