市場表現
在宏觀經濟與地緣政治環境動盪的背景下，加密市場持續承壓，但本季度ETF需求逐步改善，為比特幣當前價位提供了支撐。
比特幣2月份價格從約9.5萬美元下跌超過30%，年初至今跌幅達22%。除宏觀經濟壓力外，風險資產的普遍拋售和衍生品市場清算也加劇了下跌行情，重新引發了關於比特幣避險屬性與價值儲存功能的討論。
不過，自2月28日伊朗衝突爆發以來，比特幣相較於股票與黃金更為強勢，體現了一定韌性與需求回升跡象。
加密資產內部表現分化明顯
僅少數具備強勁敘事與真實使用增長的山寨幣跑贏市場。
表現突出的代幣包括Hyperliquid（HYPE）、Bittensor（TAO）和Morpho（MORPHO），季度漲幅均超30%。Hyperliquid受惠於HIP-3市場（尤其是大宗商品與股票指數品類）的增長，業務版圖從加密資產拓展至更多資產類別；Bittensor與Morpho則分別依託人工智慧基礎設施與去中心化金融信貸領域的增長，機構對去中心化AI與金庫管理業務的關注度持續提升。
比特幣需求逐步企穩
本季度初期的避險情緒在3月出現逆轉。
儘管市場仍有疲軟跡象，比特幣現貨ETF需求顯著改善，扭轉了2025年11月以來持續資金流出的態勢。30日滾動數據顯示，ETF資金淨流入超3萬枚比特幣，支撐比特幣在70000美元附近盤整。
這一需求能否持續並加速，很大程度上取決於宏觀環境與政策走向。地緣風險緩和、通脹放緩、降息預期回歸，以及ETF與加密資產財庫（DAT）配置需求持續增長（包括Strategy等機構420億美元比特幣募資計畫），均有望進一步鞏固資金流入。
全天候鏈上市場與代幣化股票
Hyperliquid與傳統資產賽道
今年的核心趨勢之一，是傳統金融市場與鏈上基礎設施透過資產代幣化發行與全天候交易加速融合。
Hyperliquid推出覆蓋股票、指數、大宗商品等品類的HIP-3市場後，本季度非加密資產交易量佔比大幅提升至約45%。在地緣衝突影響下，交易者尋求對金屬、原油等資產的全天候敞口，平臺整體交易量與未平倉合約量顯著增長；其中HIP-3傳統資產未平倉合約量佔平臺總量約28%。
股票永續合約的崛起
在這一細分領域，隨著交易平臺不斷拓展業務，主流股票與指數標的成為增長最快的品類。
Kraken於2月推出xStocks股票永續合約，Coinbase國際站上線股票永續產品，為投資者提供美股槓桿敞口。
同時，Hyperliquid最大的HIP-3部署方[XYZ]與標普道瓊斯指數公司合作，推出首支官方標普500永續合約，進一步豐富全球股票敞口交易市場。
Hyperliquid股票及指數永續合約未平倉量穩步攀升，XYZ100（納斯達克100）、標普500等核心指數已躋身平臺未平倉量最大的交易品類，英偉達（NVDA）、美光科技（MU）等個股也形成可觀流動性。
同時，代幣化股票與基金發行同步增長，從xStocks框架，到Ondo等機構在以太坊與Solana上發行的代幣化貨幣市場基金、股票基金，均呈現增長態勢。
代幣化股票與現實世界資產（RWA）永續合約的增長，印證了一個趨勢：鏈上平臺正逐步成為傳統市場的全天候延伸，而非單純的加密原生交易場所。
穩定幣：供應穩定，實用性不斷提升
穩定幣持續扮演鏈上流動性基石的角色。
儘管市場整體下跌，2026年第一季度穩定幣總供應量穩定在3000億美元附近，2月30日供應量增速小幅回升。
穩定幣中增長最突出的是USDS，這是Sky Protocol（原MakerDAO）發行、以加密資產與現實世界資產為抵押的美元錨定穩定幣，供應量增長43%至約80億美元；Circle發行的USDC規模達770億美元，USDT則穩定在1840億美元左右。
供應保持穩定的同時，穩定幣流通速度與使用規模大幅提升。一季度穩定幣調整後轉賬總額達21.5萬億美元，約為2025年同期的3倍。其中超80%的交易量來自USDC，其交易使用佔比相較USDT持續擴大。這一活躍度主要由Base鏈上的USDC驅動，僅該鏈一季度轉賬規模便達13萬億美元。
正如我們在近期報告中分析，此類資金流動很大一部分來自流動性提供者再平衡、閃電貸等DeFi基礎設施行為，而非終端用戶支付或結算，不過後者場景也在同步增長。
未來，穩定幣行業走向可能取決於收益機制與發行規則。最新《CLARITY法案》草案提出，禁止穩定幣餘額產生過度收益，但允許與支付、平臺使用掛鉤的活動型獎勵。這一條款可能改變核心參與方的商業模式。
對於穩定幣收入已佔總收入25%以上的Coinbase而言，限制USDC收益可能削弱其吸引與留存資金的能力；而Circle受影響相對較小，如果高利率環境持續、監管規則明確，其支付與交易相關收入有望受益。隨著法案推進，其對DeFi借貸、收益型穩定幣、代幣化國債等領域的影響值得持續關注。
美國SEC發布數位資產分類框架
本季度監管層面迎來重要明確信號。美國SEC與商品期貨交易委員會（CFTC）聯合發布解釋文件，推出五大類數位資產分類框架，並明確各類資產在現有證券與商品法規下的定位：
· 數位商品：核心網絡原生代幣，價值主要依賴加密系統功能與市場供需（如主流公鏈代幣），歸類為商品而非證券。
· 數位收藏品與工具：NFT、遊戲內資產、Gas費代幣、訪問權限類代幣，一般不適用證券規則，除非被碎片化拆分或主要作為投資品行銷。
· 支付型穩定幣：法幣與現實世界資產抵押的支付穩定幣視為類貨幣工具，但帶收益或不合規設計的品種仍需接受證券認定審核。
· 數位證券：通證化股票、債券、信貸類現實世界資產等工具，無論是否上鏈，均完全屬於證券範疇。質押、挖礦、封裝：原生質押、挖礦、空投與封裝行為不屬於證券交易，但集合質押、收益封裝/結構化代幣，如果向投資者作出收益承諾，則可能被認定為投資合約。
如需深入瞭解新代幣分類框架、《CLARITY法案》談判進展與全球監管動態，可參閱Talos最新發布的《監管綜述》。
結語
儘管加密資產價格仍受宏觀與地緣因素顯著影響，但行業底層基礎設施持續迭代。
比特幣在當前價位逐步獲得支撐，鏈上平臺進一步切入股票、大宗商品、現實世界資產的全天候交易市場。
同時，紐交所、納斯達克等傳統巨頭積極佈局代幣化，推動股票交易體系現代化。
《CLARITY法案》進展與穩定幣收益相關監管政策，將成為行業核心變數；如果宏觀環境改善，加密資產的風險偏好有望逐步回升。