每挖一枚虧1.9萬美元：比特幣礦企集體轉型AI
行業背景與虧損現象
比特幣一直在68,000-70,000美元區間交易，根據CoinDesk報告，每挖一枚BTC的虧損約為19,000美元。上市礦企挖一枚比特幣的加權平均成本已升至約8萬美元，遠高於現價，導致單枚挖礦虧損接近1.9萬美元。
轉型動機與AI基礎設施
面對不可持續的虧損，行業正全面轉向人工智能（AI）與高性能計算（HPC）基礎設施。根據CoinShares報告，上市礦企已簽下超過700億美元的AI/HPC合約，例如CoreWeave與CoreScientific擴大協議價值102億美元，TeraWulf簽下128億美元HPC合約，Hut 8簽訂70億美元AI基礎設施租約，Cipher Digital與Google投資的Fluidstack也簽下數十億美元協議。
收入結構與市場估值
到2026年底，部分礦企AI收入佔比可能達70%，目前約為30%。CoreScientific的AI託管收入已佔總收入39%，TeraWulf為27%，IREN為9%但正快速擴張，建有200兆瓦液冷GPU算力容量。
市場已為AI轉型支付溢價：擁有已簽HPC合約的礦企，以未來12個月營收的12.3倍交易，純挖礦公司僅為5.9倍，顯示市場對AI業務的高估值。
資金來源與債務擴張
轉型資金來自兩大途徑：第一，舉債。IREN背負37億美元可轉債，TeraWulf總債務達57億美元，Cipher Digital在2023年11月發行17億美元優先擔保票據，導致其Q4利息支出從320萬美元暴增至3,340萬美元。
第二，賣幣。上市礦企已累計減持超過15,000枚BTC。CoreScientific於1月賣出約1,900枚（價值1.75億美元），Bitdeer於2月清零持倉，Riot Platforms於12月賣出1,818枚（價值1.62億美元）。Marathon雖持有53,822枚BTC，但於2026年3月10-K年報中擴大授權出售，因其3.5億美元比特幣抵押信貸額的貸款價值比（LTV）已升至87%。
核心矛盾與網絡安全
這些轉型的礦企正是保障比特幣網絡安全的公司。當挖礦不賺錢而AI極賺錢時，理性的經濟決策是將資金從挖礦轉移。然而，若過多礦企退出，將導致網絡安全預算收縮。
算力數據已反映此現象：網絡算力從2025年10月初的峰值1,160 EH/s下降至約920 EH/s，出現三次連續負難度調整，為自2022年7月以來首次。
未來預測與潛在出路
CoinShares預測，到2026年底網絡算力將達1.8 ZH/s，2027年3月底達2 ZH/s（比先前預測晚一個月）。此預測前提是比特幣價格回升至10萬美元。
若價格持續低於8萬美元，算力價格將持續下跌，更多礦工將退出。若跌破7萬美元，可能觸發更大規模的「投降式出清」，反而透過降低難度讓倖存者受益。
新一代硬件如比特大陸S23系列與Bitdeer自研的SEALMINER A3，能效低於10焦耳/TH，預計2026年上半年出貨，可將每枚比特幣能源成本減半，為挖礦提供潛在出路。
總結而言，比特幣挖礦行業從最初保護網絡、囤積比特幣的公司，正轉型為建構AI數據中心、以賣出比特幣籌資的公司。
這是一種對不利經濟環境的臨時反應，還是永久性結構轉變，將取決於比特幣價格。若價格回升至10萬美元，挖礦利潤恢復，AI轉型將放緩；若停在7萬美元或更低，轉型將加速，過去十年以挖礦為核心的礦業將消失於一個完全不同的產業中。