比特幣鏈上用戶蒸發30%、ETF失血45億美元：未來3個月怎麼走？
廣度下滑，但吞吐量沒有崩
比特幣的網絡活躍度已經連續六個月走弱，但這一趨勢並沒有反映在許多交易者第一眼就會盯著的核心指標上。
更清晰的訊號不是交易量——交易量基本保持穩定——而是參與廣度。即便網絡繼續處理相近數量的交易，鏈上活躍地址的數量卻在持續下滑。
在價格發現越來越發生於ETF和衍生品的市場裡，這種分裂至關重要。它意味著：比特幣的鏈上足跡正在收窄，而市場敞口卻在別處繼續活躍。
Glassnode資料顯示，2025年8月中旬，比特幣活躍地址的八日均值約為778,680個。截至2月23日，該數字已降至約535,942個，跌幅約31%。
CryptoQuant也連續六個月標記出低網絡活躍度，將當前階段描述為鏈上參與度的持續疲軟期。
Bitcoin Active Addresses Momentum
Source: CryptoQuant
上一次市場出現類似形態，是在2024年——比特幣隨後經歷了約30%的回調。
這不代表現在一定會重演，但它強化了一個歷史規律：長期網絡疲軟，往往與市場信心走弱的階段同步出現。
低手續費指向區塊空間需求萎縮
手續費數據進一步印證了比特幣Layer 1正處於需求疲弱狀態。
mempool.space資料顯示，網絡近期平均交易手續費約為$0.24，約合1.8 sats/vB。
對於一個在過去週期高峰期曾出現持續區塊空間競爭的網絡而言，屬於低位水平。以當前交易節奏估算，這一手續費水平意味著網絡每日的手續費收入不足10萬美元。
相比之下，區塊補貼目前仍約為每日450個BTC，手續費收入佔比極小。
Bitcoin Average Block Fees
Source: Mempool.space
這並不是眼前的安全問題，也不意味著比特幣的安全模型正面臨近期壓力。
這是因為區塊補貼仍然主導著礦工收入。但它確實指向一個比特幣在本輪週期這一階段尚未被迫正視的長期現實。
向費用支撐型安全預算過渡的議題每個週期都會回歸，但在當前環境中，這一過渡並未受到考驗——因為手續費需求本身就很弱。
從實際情況來看，當前安靜的手續費市場讓這場討論繼續推遲。
鏈沒有面臨持續擁堵的壓力，用戶也沒有為爭取上鏈而激烈競價。這種情況在波動事件、投機浪潮或新的需求衝擊中可以迅速改變，但目前還沒有發生。
眼下，區塊空間相比過往牛市階段處於明顯的低使用狀態，這與整體參與廣度下降的大背景相吻合。
Bitcoin’s Empty Mempool
Source: Mononaut
CryptoQuant的判斷也與這一手續費環境契合——低網絡活躍度通常與市場對資產興趣的下降、以及普遍虧損時期相關聯。
當興趣減退，新參與者減少，自主發起的轉帳減少，手續費壓力隨之消退。
比特幣作為金融資產仍可活躍交易，但鏈本身已不再反映廣泛的用戶參與。
宏觀環境與ETF資金流正在改變比特幣的交易方式
宏觀背景有助於解釋這一趨勢為何持續存在。
比特幣越來越像一個對宏觀敏感的高貝塔資產，尤其在風險規避時期表現突出。
過去一年，美國通脹有所降溫，2026年1月CPI同比增速為2.4%；聯邦儲備委員會目標利率區間在1月底被引用為3.50%至3.75%。
在更簡單的市場環境下，通脹降溫或許會支撐更清晰的風險資產反彈。
然而，市場的注意力集中在多個波動催化劑上——包括關稅政策的不確定性。這一因素推動了利率和美元的劇烈波動，使整體風險偏好持續不穩。
在這種環境下，散戶和機構投資者往往都會減少操作頻率。散戶參與下降，交易者換手減少。機構可以保持敞口，但更傾向於透過不需要鏈上移幣的產品來調整倉位。
這正是現貨比特幣ETF成為關鍵敘事主角的原因。
Coinperps資料顯示，美國比特幣ETF已連續多週淨流出，近五週累計流出約38億美元，年初至今流出約45億美元。
2026年美國比特幣ETF每日資金流向
Source: Coinperps
這將活動從自託管錢包轉移到了券商帳戶。
這也解釋了為何市場可以保持活躍，而鏈卻越來越安靜。敞口仍在易手，但更多的換手正在鏈下完成。
這是比特幣角色的一次重要轉變。它越來越像一個套著機構外殼的金融產品，而Layer 1則被更有選擇性地用於結算、儲存和週期性轉帳。
同時，加密領域的日常交易能量正集中流向其他地方，尤其是穩定幣。
Coin Metrics將穩定幣列為鏈上活動的核心驅動力，目前穩定幣總供應量接近3000億美元，交易量持續攀升。
如果其他鏈上的穩定幣軌道承接了更多日常結算需求，比特幣的Layer 1在功能上自然會變得更加單一。
這本身並不會削弱比特幣的投資邏輯，但確實改變了它的形態。
未來三到六個月的三種情景
當前六個月的網絡廣度下滑，為比特幣的未來走勢構建出三條可能路徑。
第一種是冷漠延續，這在風險規避的市場環境下看起來像是基準情景。
在這種情景中，活躍地址維持低位（45萬到60萬區間），交易筆數保持震盪但不崩潰，手續費維持低位，ETF資金流持續平穩或小幅負值。
這裡，比特幣仍可能因宏觀頭條而劇烈波動，但鏈上參與並不能確認廣泛的復甦。資產的交易邏輯更像宏觀工具，而不是一個正進入新擴張階段的網絡。
第二種是流動性解凍，即較為樂觀的路徑。
如果通脹繼續降溫、寬鬆預期穩定風險偏好，ETF資金流可能從淨流出轉為持續淨流入。在這種環境下，活躍地址的增長將成為關鍵確認信號。
回升至65萬到80萬的活躍地址，將意味著參與廣度正在恢復，而不僅僅是價格動能的回歸。這看起來更像經典的週期性復甦——價格上漲由鏈上用戶參與度的增長來支撐。
第三種是結構性替代情景，這或許是最值得關注的。
在這種情景中，比特幣價格上漲，但鏈上廣度持續低迷。ETF、衍生品和託管結算繼續主導，而穩定幣在加密領域其他地方承接更多交易需求。
在這裡，比特幣越來越像數字宏觀資產和結算層，而不是一條擁有廣泛日常散戶活動的鏈。
這種情景將標誌著比特幣角色的演變，反映出它與多年前相比已發生的深層變化。