當山寨幣失去共識，哪裡還能找到超額收益？
第一部分：當前市場情緒如何？
在 Breakpoint 大會等場合，風險投資人與對沖基金同行對行業走向的宏觀洞察多集中在出現共識的「成熟賽道」，如穩定幣、永續合約、預測市場、現實世界資產（RWA）及數字銀行等；也有疑慮的聲音認為當前缺乏令人興奮的突破，對非加密業務的區塊鏈底層使用仍有限，且多數觀察者處於觀望狀態。
整體來看，押注於成熟賽道或已有 PMF 的領域，本質上是潛意識中的「避險」，因代幣普遍疲軟而不願冒新創風險。
作者認為，到 2026 年，這些方向都不會是好的流動性交易選擇；市場效率仍然不高，低效仍在支撐眾多山寨幣的價格，且成熟化意味著價格會回歸基本面。
在已有 PMF 的領域進行趨勢延續交易，方向雖然合理，但在流動性市場上卻難以操作，因為常出現「逆向選擇」問題：若買入共識賽道代幣，往往是低質量跟風品，或在估值高時入場。
舉例：你在 2025 年看好預測市場，卻不知道到底買了哪個代幣？
第二部分內容稍後展開，提供對加密貨幣價值的深入分析。
第二部分：加密貨幣的價值到底在哪？
核心問題在於基本面的規模太小，難以支撐目前的估值，也難以驅動整個市場。究竟是什麼在推動代幣價格？以下內容概述了資產類別的市值分佈，以及調整後的洞見，顯示 Layer 1 與應用層在基本面支撐方面仍顯不足以解釋現有投機熱潮。
調整重點：對 Layer 1 打 75% 的折扣、對應的應用層打 50% 的折扣，反映出兩大類資產中存在相當比例的價值無法由基本面支撐。
兩個關鍵結論：1 市場規模不足以支撐宏大敘事；2 即便下跌，投機溢價仍主導著山寨幣的估值，隨著市場逐漸成熟，投機空間會縮小。
Layer 1 仍是重要類別，但贏家可能已出現；新的通用型公鏈不太可能再獲得過去週期的溢價，應用專用型鏈將逐漸以「應用類」估值定價。
收入與應用方面，雖然聚焦於收入是正確方向，但在加密領域，多數收入來源於激勵措施，現金流往往脆弱，代幣是否能有效捕捉這些價值仍不明確。應用層仍是長期潛力最大的類別，但需要時間；從流動性投資角度看，這裡存在巨大機會，但時間線可能比市場預期長。
「人們總是高估短期變化，低估長期變革」的觀點在此得到體現。
核心結論：不論收入敘事多麼吸引人，投機仍是市值的主要驅動力；基本面要擴張到足以支撐現有規模尚需時日，在此之前，估值仍以預期為主，而非現金流。
第三部分：2026 年值得关注的交易方向
在單一資產中，投機溢價會隨時間消退；AI、早期 DeFi、NFT 等都經歷過相似週期，投機總是流向那些估值尚未明確、敘事仍在形成、而市場規模尚未定義的領域。
一句話：押注創新。
2026 年最可能吸收投機溢價的資產，通常具備以下特徵：
- 能在鏈上創造全新的資產或市場
- 擁有獲得貨幣溢價的可行路徑
- 因新穎性或現金流歸屬不清而難以估值，這是貨幣溢價敘事的重要原因
- 存在某種壁壘：技術門檻、認知門檻或獲取門檻
- 順應更大的全球趨勢——市場規模無上限
這些條件會延緩市場效率的到來，延長錯誤定價的窗口，從而為投機留下空間。
值得关注的具体赛道与项目
1. uPOW（實用性工作量證明）
uPOW 將挖礦產出從單純通脹轉向有實際效用的產出，把「為分發而挖礦」變成「為資產增加價值」；底層技術接近可行。兩個值得關注的專案：
• @nockchain：早期項目，需時間發展，符合該主題，並受益於零知識證明與隱私敘事
• @ambient_xyz：處於私募預挖階段，預計今年推出；具賽博朋克風，用 POW 為大型語言模型提供算力。
2. 所有權代幣
氛圍編碼時代已來。小團隊開發短週期、細分領域的 MVP 將成常態，代幣的價值獲得權的核心問題在於對業務價值的索取權，已有多種機制在探索。機會在代幣本身，也在發射平台。关注兩個：
• @MetaDAOProject：該領域的領導者，已多次被推薦
• @StreetFDN：更早期，定位於服務線下初創公司
3. 分布式訓練與算力市場
分布式訓練仍是 AI x Crypto 最具前景的領域之一，進展可能慢於預期；但領先團隊已開始測試，預計今年全面啟動。除了項目代幣本身，它們更可能催生出基於其上的次級應用與代幣生態系統。領先團隊包括：
• @NousResearch
• @primeintellect
• @pluralis
4. 社交元宇宙
數字社交空間仍在演變，雖然難以找到明確的 PMF，但實驗不停，今年將持續試錯，可能出現新的領導者：
• @zora：展現出強韌性，創作者與內容代幣的協同潛力巨大
• @trendsdotfun：Solana 生態項目，影響力在亞太市場
• @tryfumo：執行力本身就是護城河
• @ShagaLabs：元宇宙數據方向，預計會有更多同類項目
5. Solana：@solana ($SOL)
通用型公鏈已成熟。隨著網路效應增強，邊際技術改進的影響力不如現有流動性、開發者生態與分發渠道。贏家很可能已定。Solana 擁有強大的核心生態，對建設者與資本有長遠前景，且有持續擴展的可靠路線圖。下一輪投機將發生在現有基礎設施上。至於具體敘事為何，Solana 在結構上已準備好承接大量此類活動。
我認為機會不大的是：機器人、模因幣。
总结
虛無主義不是洞見，它是對價格走勢的滯後情緒反應，是行業問題的症狀，而非未來的預言。
情緒低落時，資本會退守成熟交易與共識敘事以規避風險；但在加密領域，避險無法帶來超額回報。
行業在結構上仍處於前基本面階段，價格發現由投機資本主導，而非現金流。這一狀況的轉變會比人們想象的更慢。
投機泡沫總追隨創新。相信創新，嘗試新應用，花時間與建設者交流，押注創新。