穩定幣地位抬升後，老夥伴 Circle 和 Stripe 互搶地盤
舊時代的穩定幣產業鏈
如果把穩定幣世界拆開來看，產業鏈其實並不複雜。
最底層是發行層。像 Circle 這樣的機構負責把現實世界的美元儲備映射到鏈上，鑄造成穩定幣，例如 USDC。再往上一層是結算層，由區塊鏈網絡承擔資金記賬和清算的角色。繼續向上，則是支付層。像 Stripe 這樣的互聯網支付基礎設施，把穩定幣嵌入到真實商業交易中，讓鏈上的資金能夠進入電商、SaaS 或跨境貿易等場景。最上方則是應用層。從 DeFi 到 AI Agent 支付，各種具體的金融活動在這裡發生。
在穩定幣只是加密市場工具的時候，這條產業鏈的參與者一直是各司其職：發行方負責「鑄幣」，支付平臺負責「收錢」，區塊鏈負責結算，而開發者則專注於應用場景。
早在 2014 年，Stripe 就曾成為首批支持 Bitcoin 支付的主流支付處理器之一。然而，由於比特幣價格波動過大、交易確認時間過長以及手續費不可預測等問題，這一業務嘗試最終在 2018 年遺憾收縮。比特幣更像是一種投機資產，而不是一種適合互聯網支付的貨幣。
穩定幣的出現恰好彌補了這一缺口。USDC 的價格穩定性、可編程性以及鏈上結算能力，使它更接近 Stripe 理想中的「互聯網原生貨幣」。2022 年，Stripe 再次進軍加密領域，並選擇支持 USDC 支付。這一步不僅將穩定幣重新帶入主流支付體系，也在客觀上推動了 USDC 的流通規模快速增長，其流通市值一度突破 550 億美元。
在這樣的協同關係下，Circle 提供穩定數字美元，Stripe 提供全球支付網絡，兩者共同推動 USDC 從一種加密交易工具，逐漸成長為規模接近 700 億美元的市場。
鏈上數據也印證了這種協同帶來的規模效應。根據 Artemis 數據顯示，1 月 USDC 鏈上交易筆數規模超過 8.4 萬億，而穩定幣市場總鏈上交易筆數規模為 10 萬億。也就是說，在交易筆數維度上，USDC 佔市場總體份額的 84%。
與此同時，外部監管環境也發生了重大變化。隨著《GENIUS 法案》的正式落地，穩定幣這一曾經遊走於監管灰色地帶的金融實驗，正逐漸被納入合法金融體系的軌道之中。如今，穩定幣市場規模已經超 3000 億美元。未來，這一市場所承載的規模可能是萬億美元級別的金融網絡。
穩定幣不再只是加密市場的內部工具，而開始被視為下一代金融基礎設施的一部分。當一個市場從加密工具成長為金融基礎設施時，產業邏輯往往也會隨之改變。
當穩定幣成為基礎設施
在任何金融體系中，真正穩定的利潤往往不來自單一環節，而來自對關鍵節點的控制。誰能夠控制資金流動的軌道，誰就能夠定義規則。
如果穩定幣只是底層資產，而支付入口、開發者工具和商業場景全部掌握在其他平臺手中，那麼發行方最終能夠獲得的收益其實非常有限。相反，如果掌握的是支付網絡或結算系統，那麼就能夠在資金流動的每一個環節中持續獲得價值。
因此，當穩定幣開始從一種加密資產演變為金融基礎設施時，一個幾乎不可避免的趨勢開始出現：原本分散在不同層級的產業角色，開始試圖向上下游延伸，把更多環節納入自己的體系之中。
在金融史上，這樣的過程並不陌生。從銀行體系到信用卡網絡，再到互聯網支付平臺，成熟的金融系統最終往往都會經歷類似的階段——從角色分散，逐漸走向結構整合。
如今，這股產業整合的風，也開始吹向穩定幣的世界。
如果把穩定幣產業鏈看作一條縱向結構，那麼過去幾年，Circle 和 Stripe 分別站在這條鏈的兩端。而現在，它們都在向中間移動。
· Circle：不想只做「印鈔機」
在鏈上生態，USDC 的流通效率與使用頻率早已不容忽視。在最新的穩定幣流向報告中，USDC 的流通速度幾乎是 USDT 的 5 倍。
然而，僅僅依靠發行穩定幣，本身並不是一個特別有想象力的商業模式。
穩定幣發行方的主要收入來源，大致分為兩部分：一是儲備資產所產生的利息收益，二是穩定幣在發行與贖回過程中產生的相關費用。但隨著穩定幣規模不斷擴大，這部分收益往往還需要與生態夥伴進行分成。例如，作為 USDC 最重要的分發渠道之一，Coinbase 每年就會從 USDC 體系中獲得接近 10 億美元的利潤分成。這意味著，即便發行方承擔著穩定幣體系中最核心的「鑄幣」角色，其實際可支配的收益空間仍然受到生態結構的制約。
這也解釋了為什麼過去兩年，Circle 的戰略開始明顯嚮應用層延伸：它不再滿足於僅僅發行穩定幣，而是試圖構建一個完整的穩定幣支付網絡。
從目前的公開信息來看，Circle 在應用層面的佈局大致分三步走。
第一步，為企業設計的 L1 區塊鏈 Arc。它在應用層面扮演「協調層」角色，幫助開發者構建支付、結算等應用。Arc 於 2025 年 10 月推出測試網，已吸引 100+公司參與，處理超過 1.66 億筆交易，主網計劃 2026 年內上線。
第二步，以 USDC 為核心，通過跨鏈傳輸協議（CCTP）和網關工具，解決流動性碎片。在應用層，幫助企業將 USDC 從多鏈統一到 Arc 和 CPN，實現無縫分發和應用構建。
第三步，也是 Circle 的核心應用層產品 CPN（Circle Payments Network）。於 2025 年 5 月推出，是一個「開放標準」的支付協調網絡，專為可編程、合規、可審計的支付設計。到目前為止，已有 55 家金融機構註冊，另有 74 家金融機構正在接受資格審查。
這個佈局讓 Circle 正在從一個單純的穩定幣發行方，逐漸向上修建一整套能夠承載資金流動的應用基礎設施。
· Stripe：「收銀臺」也想掌握軌道
Stripe 則處在穩定幣體系的另一端。作為全球最重要的互聯網支付基礎設施之一，Stripe 掌握著巨大的商戶入口。2025 年，Stripe 平臺的總支付處理量已達到 1.9 萬億美元，同比增長 34%，相當於全球 GDP 的約 1.6%。從 Shopify 到 Amazon，大量互聯網商戶的支付系統都建立在 Stripe 的基礎設施之上。某種意義上說，Stripe 並不生產貨幣，但它控制著貨幣流動的入口。
但如果未來穩定幣發行方和區塊鏈網絡共同掌握結算層，那麼支付平臺可能會被壓縮成一個單純的技術服務商。
這也是為什麼 Stripe 在近幾年開始系統性地向產業鏈上下游佈局。
2025 年 2 月，Stripe 在以 11 億美元完成對穩定幣基礎設施平臺 Bridge 的收購。終於，在今年的 2 月 12 日，Bridge 獲 OCC 條件性批准，這是 Stripe 做基礎設施最關鍵的一環。
與此同時，Stripe 還與 Paradigm 聯合孵化 L1 公鏈 Tempo，希望構建一條專門面向互聯網金融的結算鏈。2025 年 12 月公共測試網已上線，主網計劃在 2026 年內上線。
此外，Stripe 還在 2025 年收購了錢包基礎設施公司 Privy，為用戶提供嵌入式錢包和身份系統，從而降低用戶進入鏈上金融體系的門檻。
如果把這些動作放在一起看，就會發現一個非常清晰的趨勢：Stripe 正在從支付入口一路向下延伸，試圖掌握穩定幣運行的底層軌道。
兩家公司在產業鏈中間相遇
Circle 正在從發行層嚮應用層延伸，而 Stripe 則在從支付層向基礎設施下沉。當兩條路徑同時向產業鏈中心移動時，原本清晰的邊界也開始不可避免地重疊。
在穩定幣產業結構正在重塑的大背景下，它更像是一種提醒：穩定幣的競爭，已經不再只是「誰發行更多代幣」。未來真正重要的問題，可能是——誰控制穩定幣流動的軌道。
當發行、結算、支付與應用逐漸被重新整合時，穩定幣世界的競爭也將從「資產規模」轉向「金融網絡」。而在這條新的賽道上，Circle 與 Stripe 這對曾經高度互補的盟友，已經開始在產業鏈中間相遇。
穩定幣的故事，也正在從一場加密行業實驗，變成一次金融網絡的重建。