翻倍之後，Circle還有多少「戰爭紅利」可以吃？
Circle 與 Coinbase 的合作背景
2023年8月，Circle以2.1億美元收購Coinbase所持50%股權，將合作模式升級為“發行方-流通方”分潤機制，構成雙方核心商業綁定。Circle主導USDC發行、儲備金管理，而Coinbase則保留了其平臺上持有的USDC儲備金收益的100%，其餘收益與Circle五五分成。
市場對Circle股價的驅動因素
Circle的股價從2025年2月的49.90美元飆升至約123美元，在短短五週內翻倍。這一上漲主要源於世界局勢惡化，尤其是伊朗衝突引發的市場恐慌，導致市場預期美聯儲降息週期被推遲，聯邦基金利率維持高位，從而提升了Circle通過國債儲備獲得的利息收入。
利率與收入關係分析
Circle的收入高度依賴聯邦基金利率。當利率處於高位時，其國債儲備的利息收入增加，佔季度收入約90%。戰爭爆發後，市場預期2026年降息次數從兩次減少至一次，且推遲至9月以後，導致利率在更長時間內保持高位，從而持續提升Circle的收入，推動股價上漲。
USDC的使用增長與基礎設施價值
在伊朗衝突期間，中東地區對USDC的需求激增，因其成為傳統銀行系統不可靠時的替代支付工具。2025年2月，USDC處理了約1.26萬億美元的調整後交易量，遠超USDT的5140億美元。數據顯示，USDC的活躍結算量持續上升，反映出其在實際支付場景中的廣泛應用。
Circle的業務擴展與未來佈局
Circle正通過其支付網絡（Circle Payments Network）連接55家金融機構，年化處理量達57億美元，支持跨國USDC轉換。其自有Layer-1區塊鏈Arc旨在為機構系統提供獨立結算基礎設施，不依賴以太坊或Solana。此外，Circle已推出Nano Payment（納米支付），支持低至0.000001美元的無Gas USDC交易，適用於高頻、亞分級的AI智能體間支付。
市場對Circle的估值與矛盾
市場對Circle的定價存在兩種邏輯：一是其作為全球支付基礎設施的長期價值，支持其在任何利率環境下都具備粘性；二是其對“高利率長期維持”的利率交易押注。儘管兩種邏輯共存，但投資者難以分辨市場究竟在買入哪一個。
目前，Circle的股價反映了其在宏觀不確定性下的雙重價值——既是利率環境的受益者，也是支付基礎設施的構建者。