華爾街為什麼集體做空加密龍頭策略？
空頭持倉數據顯示Strategy為最不被看好的公司
根據金融時報Alphaville專欄於2月24日發表的文章，《Mirror mirror on the wall, what is the most shorted stock of them all?》顯示，標普500指數成分股的空頭持倉中位數已攀升至2.7%，達到近十年來最高水平之一。在所有成分股中，Strategy的空頭持倉佔市值比例達14%，位居首位，Coinbase則以11%的比例排名第四。這意味著在美股市值超過250億美元的公司中，Strategy是被看衰最嚴重的一家。
Strategy的營運模式與市場批評
曾任美林銀行全球資本市場副總裁的投資銀行家Craig Coben在Alphaville專欄中指出，Strategy雖無短期「擠兌」風險，也無流動性危機，但其營運模式存在關鍵問題：因囤積比特幣的模式無法產生現金流，必須持續融資，並不斷稀釋普通股股東權益。此外，Strategy的策略傾向於在市場情緒高漲、比特幣價格處於高位時買入，此為系統性無解的問題。
「數位信用」概念與類比分析
Strategy將其推出的五種永續優先股稱為「數位信用」，此概念由Michael Saylor自去年年底開始強調。根據該架構，第一層為「數位資本」即比特幣，第二層為「數位信用（或數位信貸）」即Strategy發行的永續優先股，這些優先股附帶高收益率，Strategy每年需向持有者支付利息。第三層為「數位貨幣」，即基於第二層金融產品發行的穩定幣，例如Saturn計畫發行的USDat穩定幣，並已獲得YZi Labs投資。
此架構可與美國進行類比：美國憑藉其國際影響力不斷發行美債，僅需到期前支付利息，到期後以新債還舊債。只要美國的國際影響力與美元地位不減弱，這場遊戲便可無限進行。對Strategy而言，比特幣即為美國的影響力，數位信用即為美債，Strategy亦需借新債支付優先股利息。只要比特幣價格長期上漲並帶動Strategy股價上漲，公司便可持續發新股融資買入比特幣並付息，形成無限循環。
市場對Strategy的長期看法
儘管Craig Coben認為Strategy在短中期無財務風險，但對沖基金仍視其為對沖比特幣下跌的工具，做空者亦認為在加密貨幣下行週期中，做空基於比特幣上漲才能運轉的體系是合理且合情的。目前市場上缺乏看多Strategy的明確理由。
Michael Saylor相信比特幣將不斷創下新高，因此以之為一切的基石，類似於早期美元與黃金的錨定。Strategy透過此模式試圖建立一個基於「註定增值」資產的貨幣體系，與美國透過美債維持金融穩定的邏輯類似。然而，這也引發了對其永續性的質疑：若比特幣價格長期處於8000美元以下，Strategy將被迫賣出比特幣，而此極端情境若實現，不僅影響Strategy，也可能導致整個Web3產業消失。