2 月加密市場回顧：流動性緊縮與結構性轉型
市場表現與波動
2 月開局即出現劇烈波動，比特幣一度跌破 61,000 美元，成為十餘年來加密資產表現最差的年初行情之一。整個加密資產市場從 2025 年 10 月高點持續回調，比特幣價格已回落近一半，以太坊和 Solana 也回落至 2024 年現貨 ETF 獲批前的水平。
在宏觀環境變化中，加密資產表現更像高 Beta 科技股，隨著成長型股票下跌。市場在快速演進的 AI 浪潮與衝擊風險中反應激烈，調整幅度擴大，市場更容易受到衝擊。
資金流入撤退與流動性稀薄
核心需求與流動性同步惡化。Coinbase 溢價指數自 2025 年 11 月以來持續為負，顯示美國市場持續賣壓、機構買盤缺失。近期現貨比特幣 ETF 累計淨流出超過 40 億美元，回吐了去年相當一部分流入資金。
市場流動性依舊脆弱，主流交易平臺比特幣現貨訂單簿深度從 2025 年 8—10 月的約 4,000–5,000 萬美元，暴跌並持續維持在 1,500–2,500 萬美元區間。穩定幣供應量自 12 月以來增速明顯放緩，USDT 與 USDC 總市值在 2,600 億美元附近徘徊，說明新資金入場停滯。
Hyperliquid 上的 RWA 永續合約
現實資產代幣化及鏈上金融與傳統金融融合的勢頭持續增強。Hyperliquid 是主要受益者之一，其鏈上永續合約從加密資產擴展到大宗商品、股票、納斯達克 100 指數等產品。
得益於 HIP-3 協議升級，允許無需許可地為任何資產創建永續市場。2 月 5 日，HIP-3 永續合約總量峰值約 46 億美元，主要由大宗商品驅動，黃金、銀表現尤為突出。未平倉合約（OI）同步增長，顯示市場對鏈上商品、股票和指數敞口的需求持續增長。
比特幣進入「價值區間」
比特幣此輪下跌已逼近已實現價格（約 55,000 美元），即所有代幣的平均鏈上持倉成本。MVRV 等估值指標已壓縮至歷史低估區間，但尚未達到前幾輪熊市底部的極端水平。這些信號表明：市場已擠出大量泡沫，正逐步進入價值區間。
在價格調整之下，多項趨勢仍在推動加密資產融入主流金融基礎設施。貝萊德將其代幣化基金 BUIDL 引入 Uniswap，以及阿波羅收購 MORPHO 代幣的協議，同樣凸顯了各機構正在將 DeFi 流動性和治理整合到其工作流程中。
結論
2 月的回調更像是避險環境下對資金與流動性的壓力測試，而非基本面崩塌。短期市場可能繼續震盪，但《CLARITY 法案》進展與資金流向逆轉，將是推動需求能否持久復甦的關鍵催化劑。