Glassnode開年研報：9.5萬美元看漲期權溢價，多頭轉向積極進攻
摘要重點
比特幣在經歷深度回調和長時間盤整後，正式邁入 2026 年。鏈上數據顯示，獲利了結壓力顯著緩解，市場風險偏好正在溫和修復，但要確立持續的上漲趨勢，仍需站穩並收回重要的成本基準位。
儘管拋壓減輕，價格上方仍聚集大量前期套牢盤，主要分布在當前區間的上半部，這將繼續壓制上行空間，突破關鍵阻力位對恢復牛市具有決定性意義。
數字貨幣財庫對比特幣的需求仍為價格提供底層支撐，但呈現脈衝式特徵，缺乏持續性與結構性。
美國現貨比特幣 ETF 資金流在 2025 年末出現淨流出，近期再現淨流入跡象。同期，期貨市場未平倉合約已停止下滑並開始回升，顯示機構投資者重新參與市場，衍生品活躍度正在重建。
年底到期的期權頭寸創紀錄級別，超過 45% 的未平倉合約被清算，這消除了市場中的結構性對沖束縛，使真實風險偏好得以更清晰地反映在價格上。
隐含波動率大概率已觸及階段底部，年初買方需求正温和推升波動率曲線，但仍處於近三個月區間的偏低位置。
隨著看跌期權溢價收窄、看漲期權交易占比提升，市場偏斜度持續回歸常態。新年以來，期權交易顯示看漲偏好增強，投資者正從防禦性對沖轉向積極布局上行機會。
在 9.5 萬至 10.4 萬美元區間，做市商頭寸已轉為淨空頭，這意味著當價格上漲進入該區間時，其對沖行為將被動助推漲勢。此外，圍繞 9.5 萬美元行權價的看漲期權溢價表現也顯示，多頭頭寸持有者傾向於持有而非急於獲利了結。
綜合來看，市場正逐步從防禦性去槓桿階段轉向選擇性增持風險，以更清晰的結構和更高的彈性進入 2026 年。
鏈上洞察
獲利拋壓顯著緩解：2026 年第一週，比特幣突破約 8.7 萬美元的盤整區，上漲約 8.5%，高點觸及 9.44 萬美元。7 日平均已實現利潤由高位回落至 1.838 億美元，顯示長期持有者的拋壓已顯著減弱，市場信心回暖，為新一輪上漲提供動力。
面對上方套牢盤阻力：隨着獲利盤壓力緩解，價格上行但受制於成本區域，9.21 萬至 11.74 萬美元的區間成本聚集著大筆前期買入，價格若重回該區域，投資者可能解套或小幅出脫，形成天然的上行阻力。
關鍵復甦水位：短期持有者成本基礎位於 9.91 萬美元，若價格能穩定站上此水平，市場信心有望回升，趨勢轉向積極。
盈利與虧損的十字路口：MVRV 指標從低點 0.79 回升至 0.95，意味著近期買入者仍處於約 5% 的虧損狀態。若無法重回盈利狀態（MVRV > 1），市場風險仍在。
鏈下洞察
數字資產財庫需求降溫：企業買入以事件驅動為主，非持續增持，資金流動呈脈衝式且有長寂靜期。
ETF 資金流重回淨流入：ETF 資金流正在轉向邊際買入，與價格在區間之穩定反彈相呼應。
期貨市場參與度回升：期貨未平倉合約回升，顯示衍生品交易者逐步重建風險頭寸，配合價格在 8-9 萬美元區間穩定。
期權市場頭寸「大洗牌」與隐含波動率：年底清理後，新開倉位反映風險偏好，看漲交易增多，隱含波動率觸底回升，整體仍處於低位但回暖。
市場趨於平衡：偏斜度回到接近零軸，跌多於漲期權溢價收窄，市場風險表達更中性。
新年期權交易偏好看漲與做市商行為：自年初以來，看漲交易佔比提升，做市商在 9.5 萬至 10.4 萬區間轉為淨空頭，暗示價格上漲時的被動推動力。
9.5萬美元看漲期權溢價顯耐心：該行使價的溢價自 1 月初起上升，持續至近高點，顯示看多者的耐心與信心。
總結
比特幣在新年初步顯示了市場結構的清理與風險偏好回暖，ETF 流入恢復、期貨活躍、期權看漲佈局明顯，偏斜度回歸常態、波動率觸底、做市商在高區間轉為淨空等現象共同指向風險敞口的回覆與市場參與度的提升，為 2026 年行情提供更多可能性。