美股創下歷史新高，市場為什麼不怕戰火了？

11 個交易日重返新高

4 月 15 日，標普 500 指數收於 7,022.95 點，創下歷史新高。距離上一次創下新高已過去 77 天，期間美國爆發戰爭、油價突破 100 美元，股市經歷了五年來最快的 10% 修正。然而，市場僅用約 11 個交易日便重返新高，此修復速度在歷史座標系中極為罕見，被摩根大通策略師稱為「自新冠疫情以來最快的反彈」。

「停火預期」驅動快速反彈

此次修正的敘事核心在於「停火預期」而非經濟基本面惡化。市場下跌的是不確定性，而非企業盈利。當停火消息出現時，不確定性定價迅速被抹去。在 2 月 28 日美以對伊朗發動軍事打擊後，標普 500 一度跌至 6,316 點。隨後市場兩次因「停火可能性」傳聞而大幅反彈，顯示市場正在為「戰爭可能結束」的情景定價，而非等待永久和平協議簽署。

VIX 指數反常回落

更顯反常的是恐慌指數 VIX 的走勢。2 月 28 日開戰時，VIX 從約 16 跳升至 35.3，但隨後在戰爭持續、油價上漲的背景下，VIX 卻穩定下行。至 4 月 15 日創新高當日，VIX 收於約 18.4，低於開戰前水平。這意味著市場將戰爭從「恐慌事件」重新分類為「可計算的風險」，專業機構將波動率視為利潤來源，而非威脅。

金融機構獲利與市場格局

摩根大通 2026 年第一季交易部門收入達 116 億美元，創歷史紀錄，其中固定收益部門收入主要由大宗商品、貨幣及新興市場交易驅動。同時，對沖基金淨多頭倉位轉正，美股融資餘額創歷史新高達 1.28 萬億美元。這顯示市場呈現標準的「樂觀交易」格局，地緣政治衝擊被金融基礎設施轉化為可定價、可對沖的原材料。

潛在風險與脆弱性

儘管市場表現樂觀，但 11 個交易日創新高隱含了多重假設：兩週停火能順利續簽、伊朗核談判按預期推進、油價回落。若這些假設中的任何一項出錯，當前定價中缺乏足夠緩衝。1.28 萬億美元的槓桿資金在市場下行時可能成為放大器，7,000 點的高位僅在最樂觀情景下成立。