從 Helium 到 Jupiter：代幣回購為何不再管用了？
事件概覽
當部分專案因幣價低迷與投資者呼聲震天而採取代幣回購策略時，如今有項目方開始重新思考此做法。Helium 創始人 Amir Haleem 於 1 月 3 日推文表示將停止回購，原因是市場似乎並未在意回購對代幣價格的影響，因此決定「停止浪費資金」。
Helium 為去中心化電信基礎設施專案，2022 年完成 2 億美元 D 轮融資，HNT 主要用於網路激勵與治理。該專案在今年 10 月提出回購機制，計畫以網路收入（如移動服務與數據傳輸費用）於公開市場買回 HNT。
具體細則包括：每月從 Helium Mobile 等業務收入中撥出固定比例（約 10-20%）用於回購，回購資金來源於現金流而非新代幣發行；回購操作透過自動化腳本在二級市場執行；買回的 HNT 部分用於銷毀，剩餘部分鎖定在專案金庫，以支援未來網路激勵或生態發展。 Haleem 強調回購的初衷是「回報持有者，並透過減少供給穩定價格」。
然而自今年 7 月創下局部高點 4.57 美元以來，幣價一路下滑，最低探至 1.3 美元，回購效用被認為微小。Haleem 指出在今年 10 月 Helium + Mobile 的單月收入達 340 萬美元；目前代幣幾乎全流通，且無大額解鎖，若以 20% 的月收入回購，回購資金約 68 萬美元。
在加密市場轉熊的背景下，這筆不及數百萬美元的回購資金顯得杯水車薪。Haleem 表示「要全力發展 Helium Mobile 使用者、擴大網路裝機量，並提高運營商分流使用率」，將資金投入這些方向直到士氣回升。
另一方面，Jupiter 作為 Solana 生態中最大的 DEX 聚合器，回購議題再度被推上輿論風口。Jupiter 的共同創始人 Siong Ong 表示，去年花費超過 7000 萬美元進行回購，但幣價未有顯著變化，建議把這筆資金用於現有與新用戶的成長激勵。2025 年 1 月，Jupiter 宣告其 50% 的協議費用收入會用於回購 JUP，並鎖倉 3 年。然而在回購一年後，代幣價格由高點 2 美元跌至約 0.2 美元，跌幅達十倍，顯示回購效用幾乎為零。
回購的辯論與專家觀點
Solana 創辦人 Anatoly Yakovenko（Toly）明確反對傳統回購，認為長期資本形成需要數年而非季。他建議以資產負債表為核心，透過質押機制鎖定利潤作為可認領資產，類似於傳統金融的股權稀釋，以激勵長期持有者，而非短期投機者。
Multicoin Capital 合夥人 Kyle 也認同長期持有者的價值回報，但機制仍需改進。
Jito 首席營運官 Brian Smith 表示，在市場低迷時回購確實能增厚持股者的權益，但若因資金有限而影響投資回報率，則不應回購；若資金充裕且 DAO 資金配置混亂，回購仍具價值。
Selini Capital 合夥人 Jordi 指出，過去一些回購機制在牛市時曾扭曲價格，使散戶在高位因 FOMO 入場而遭受損失。他提出以價格為基礎的回購規則，例如價格較低時加碼回購、價格過高時放慢回購，並以市盈率作為回購依據：如低於 4 倍時全額回購，4-6 倍時回購 75%。
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