智譜與 MiniMax 股價飆升背後分析

上市後股價表現

智譜與 MiniMax 於 2026 年 1 月先後在港股上市，隨後股價一路飆升。截至 2026 年 4 月 23 日，兩家公司累計漲幅約 5-8 倍。其中，智譜從上市價 116.20 港元漲至 1001 港元，MiniMax 股價亦表現亮眼，上市首日漲幅達 48.99%。

市場估值與分析師觀點

摩根大通在 4 月 22 日發佈研究報告，維持兩家公司「增持」評級，並設定目標價：智譜為 950 港元，MiniMax 為 1100 港元。然而，報告重心不在於「買入」，而是探討其長期價值與風險。

財務與營運挑戰

儘管股價飆升，兩家公司仍面臨嚴峻的財務壓力。智譜毛利率雖達 50%，但研發投入高達營收的 8 倍，營銷費用與營收比例為 1:1，管理費用亦佔營收 70%。MiniMax 在 2025 年前九個月收入快速增長後，支出仍為收入的 5 倍以上，顯示規模不經濟的問題。

競爭格局與未來展望

智譜與 MiniMax 在 2025 年 12 月展開「大模型第一股」的競逐，最終智譜市值衝破 3200 億港元，MiniMax 突破 3000 億港元。市場對國內大模型公司整體價值給予肯定，但投資者需關注其持續燒錢能力與盈利轉折點。