TOP TOY 淨利潤率僅為 3%，IPO 之路充滿挑戰

營收增長與利潤下滑的矛盾

儘管 TOP TOY 的市場影響力已可與泡泡瑪特抗衡，但其 2025 年營收雖增長近九成，淨利潤卻從 2.94 億元驟降至 1.01 億元，淨利率從 15% 跌至不足 3%。這種「賣得越多，賺得越少」的現象，主要歸因於過度依賴授權 IP 導致的毛利空間被嚴重擠壓。

IP 結構失衡與自有 IP 佔比低

招股書數據顯示，TOP TOY 2025 年自有 IP 銷售收入僅 1.99 億元，佔比不足 6%；而授權 IP 及他牌 IP 合計貢獻收入佔比高達 94.3%。與泡泡瑪特 2025 年上半年毛利率高達 70.3%、淨利率超 30% 相比，TOP TOY 近年毛利率雖呈上升趨勢，但僅達 32%，淨利率更是隻有 13%。分析指出，TOP TOY 的集合平臺模式若無法通過快速輪換 IP 來對沖消費者審美疲勞，其盈利模型將面臨脆弱性。

二次遞表 IPO 的困境

TOP TOY 在半年內第二次向港交所遞表，試圖通過資本市場尋求突破。然而，其 IP 內在價值與商業化深度遠不及泡泡瑪特，導致 IPO 之旅難以一馬平川。雖然葉國富預判了公司轉型的必要性，指出自有 IP 收入佔比從 0.5% 躍升至 5.7% 是標誌性拐點，但短期內仍難以擺脫對「別人的 IP」的依賴，這也是其難以成為資本寵兒的關鍵原因。